دبليومع كل الكآبة والتشاؤم بشأن الركود الوشيك ، يبدو أن أداء مؤشر داو في أكتوبر قد تسلل إلى الجميع تقريبًا. في نهاية الشهر ، ارتفع مؤشر داو ما يقرب من 14٪ ، والذي صنفه على النحو التالي:

• أفضل أكتوبر على الإطلاق
• أفضل شهر منذ يناير 1976

من المسلم به أن هذا مخصص فقط لمؤشر داو جونز ، الذي يضم 30 سهمًا فقط ويتم ترجيحه بناءً على أسعار الأسهم ، وليس القيمة السوقية. لم تشهد المؤشرات الأوسع مثل S&P 500 و Nasdaq-100 نفس المكاسب.

الرسم البياني 1: العوائد الشهرية لمؤشر داو جونز منذ عام 1900

بدت الأخبار الأخيرة سلبية في الغالب ، فما الذي جعل المتداولين متفائلين فجأة؟

إن تباطؤ الاقتصاد يجعل من المرجح أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يحتاج إلى رفع أسعار الفائدة بنفس القدر. وهذا جيد للأسهم.

يهدف ارتفاع أسعار الفائدة إلى إبطاء الاقتصاد وإبطاء التضخم

منذ أن بدأنا نرى اختناقات سلسلة التوريد ، ارتفعت التكاليف والأسعار لبعض المشتريات. وقد أدى ذلك إلى ارتفاع معدل التضخم الرئيسي إلى ما فوق 8٪.

يعتبر التضخم ضارًا بالاقتصاد من عدة نواحٍ ، ولكن الأمر الأكثر وضوحًا هو جعل الأشياء أغلى ثمناً بحيث لا يستطيع المستهلكون شراء نفس القدر.

تقترح النظرية الاقتصادية أن إحدى طرق معالجة التضخم هي رفع أسعار الفائدة. تشجع أسعار الفائدة المرتفعة الأفراد والشركات على الادخار أو الاقتراض وإنفاق أقل. يؤدي ذلك إلى تقليل الطلب ، والذي لا يؤدي فقط إلى إبطاء الاقتصاد ، ولكن أيضًا يجبر الشركات على خصم الأسعار للحفاظ على المبيعات – مما يؤدي إلى خفض التضخم.

بحث يظهر أن النظرية تعمل ؛ ومع ذلك ، فإنه يعمل أيضًا مع تأخير. في الواقع ، في المتوسط ​​، قد يستغرق الأمر ما يقرب من عامين قبل أن تؤثر زيادة أسعار الفائدة على التضخم (الرسم البياني 2 أ).

ومع ذلك ، يشير نفس البحث إلى أن الاقتصاد يتباطأ بشكل أسرع بكثير استجابة لزيادة الأسعار ، حيث بدأ الإنتاج الصناعي في الانخفاض في غضون نصف عام أو نحو ذلك من الزيادات الأولى في الأسعار (الرسم البياني 2 ب).

المخططان 2 أ و 2 ب: تعمل زيادات الأسعار على تأخير طويل للتضخم ، ولكنها تأخر أقصر في النشاط

بالفعل هذا العام ، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة من ما يزيد قليلاً عن 0٪ إلى ما يقرب من 4٪. تماشياً مع البحث ، لم يكن لدى أسعار الفائدة المرتفعة الكثير من الوقت للتأثير على التضخم حتى الآن.

يكمن الخطر في أنه إذا ارتفعت الأسعار لفترة طويلة جدًا أو مرتفعة جدًا ، فقد يتسبب ذلك في حدوث انخفاض حاد في النشاط الاقتصادي. يمكن أن يصبح هذا ركودًا ، حيث تنخفض أرباح الشركات وتزداد البطالة ، وهو أمر ليس جيدًا أيضًا للاقتصاد.

لذلك ، من الطبيعي أن يرى بنك الاحتياطي الفيدرالي أن معدلاته الأعلى الجديدة تؤثر بالفعل على الاقتصاد قبل أن يخفض التضخم.

هذا مهم لأن أسعار الفائدة التي ترتفع أكثر من اللازم – أو الركود الذي قد ينتج عنه – كلاهما سيئ لتقييم الأسهم.

المؤشرات الرائدة تشير إلى تباطؤ

هناك دلائل على أن الاقتصاد يتباطأ بالفعل.

مجلس المؤتمر المؤشر الاقتصادي الرائد يتتبع البيانات التي تظهر الاتجاهات المبكرة في الاقتصاد. يتتبع أشياء مثل:

• أسعار الأسهم ومعدلات السندات ، والتي تظهر ما يتوقعه خبراء السوق في المستقبل.
• توقعات المستهلك ، والتي يجب أن تقود عادات الإنفاق الاستهلاكي.
• الطلبات الجديدة بدلاً من المبيعات النهائية.
• مطالبات البطالة الأسبوعية الجديدة بدلاً من معدلات البطالة الشهرية.

انخفض هذا المؤشر (الرسم البياني 3) إلى المنطقة السلبية ، وهو أمر لا يظهر إلا في فترات الركود.

الرسم البياني 3: المؤشرات الاقتصادية الرائدة تظهر تباطؤًا

بيانات التصنيع في الولايات المتحدة أيضًا على وشك الانكماش (مؤشر مديري المشتريات أقل من 50 يعني انكماشًا) ، حيث كانت تتراجع من قمة عالية غير عادية (الرسم البياني 4 ، الخط الأزرق).

كان التصنيع أحد المجالات الأولى التي استفادت من مدخرات Covid ، حيث أنفق المستهلكون المتجهون إلى المنزل أموالهم على “الأشياء”. وأدى ذلك إلى اختناقات في سلسلة التوريد زادت من تضخم تكلفة الواردات ، وأدى نقص المنتجات إلى توسع الهامش ، مما أدى إلى قراءات تضخم مبكرة. الأهم من ذلك ، أن التباطؤ في التصنيع يؤدي أيضًا إلى تباطؤ تضخم السلع. المشكلة هي أن أسعار الخدمات آخذة في الارتفاع الآن.

بدأت البنوك المركزية الأخرى التي لديها بيانات مماثلة بالفعل في إبطاء رفع أسعار الفائدة. في الآونة الأخيرة ، بنك كندا و بنك الاحتياطي الأسترالي اختار رفع أسعار الفائدة أقل من المتوقع ، وأشار البنك المركزي الأوروبي (الذي حصل على أسعار الفائدة إلى 1.5٪ فقط) ارتفاعات أصغر في المستقبل أيضًا – على الرغم من أن جميعها لا تزال تعاني من ارتفاع معدلات التضخم.

لكن نشاط الولايات المتحدة لا يزال قويا

ومع ذلك ، في الولايات المتحدة ، لا تزال معظم البيانات الأخرى تُظهر أن الاقتصاد “أفضل من المعتاد”.

أكثر من تعويض توقف التصنيع ، لا يزال قطاع الخدمات الأمريكي توسعيًا (أعلى بكثير من 50 ، الرسم البياني 4 ، الخط الأخضر) ، على الرغم من انخفاضه إلى أدنى مستويات ما بعد كوفيد هذا الأسبوع.

القوة في الخدمات مهمة لأنها مكونة 80٪ على الاقتصاد ، لذا فإن قوته تؤثر في الواقع على الاقتصاد أكثر بكثير من ضعف التصنيع. كما أنه يساعد في تفسير سبب استمرار ضيق سوق العمل ، مما يحافظ على ارتفاع الأجور.

الرسم البياني 4: استطلاعات التصنيع والخدمات لا تظهر أي انكماش

العمالة والتضخم لا يزالان قويين بشكل مدهش

ساعد الطلب على العمال أيضًا في الحفاظ على ارتفاع الأجور ، مما يدعم الإنفاق ، مما يساعد في تفسير التضخم المرتفع والمستمر.

في الواقع ، يمتلك الاحتياطي الفيدرالي “تفويضًا مزدوجًا”: الإبقاء على معدلات التضخم والبطالة منخفضة. حاليا:

• لا يزال التضخم مرتفعا ، مع نمو مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي عند أعلى مستوى في 40 عاما ، على الرغم من إعادة بناء المخزونات وتباطؤ التصنيع – التضخم يأتي الآن من خلال الإيجارات وأجور قطاع الخدمات.

• لا تزال البطالة عند أدنى مستوى لها منذ 53 عامًا ، وعلى الرغم من بعض حالات التسريح العام في قطاع التكنولوجيا ، إلا أنها لا تظهر أي علامة على الانخفاض ، مع 1.9 وظيفة لكل باحث عن عمل.

الرسمان البيانيان 5 أ و 5 ب: يظل التضخم والبطالة قويين بشكل مدهش

إذا نظر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى هذه الإجراءات فقط ، فلا يزال هناك الكثير من الأسباب للرفع ، حيث من المحتمل أن تساهم البطالة المنخفضة في التضخم.

لهذا السبب يشعر البعض بالقلق من أن الاحتياطي الفيدرالي سوف يرتكب “خطأ في السياسة” ويرفع حتى بينما تظهر البيانات الأخرى أن الاقتصاد يتباطأ بالفعل.

على الرغم من أن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول قال إن بنك الاحتياطي الفيدرالي من المحتمل أن يختار رفع أسعار الفائدة بمقدار أقل في المستقبل ، إلا أنه قال أيضًا أن معدل الذروة قد يكون أعلى مما كان يعتقد سابقًا. في الواقع ، تتوقع السوق الآن أن تصل المعدلات إلى ذروتها فوق 5.1٪. هذا أعلى مما توقعناه في أكتوبر ، وهذا هو سبب انخفاض الأسواق ، وخاصة الأسهم النامية.

وأرباح الشركة صامدة

بطبيعة الحال ، فإن التوظيف والإنفاق القوي يساعدان أيضًا في تحقيق أرباح الشركة ، وهو أمر جيد بالنسبة لأسعار الأسهم.

حتى الآن ، لا تزال أرباح الربع الثالث صامدة ، مما يشير إلى أن المستهلك الأساسي لا يزال قويًا. على الرغم من أن أرباح بعض القطاعات تتعرض لضغوط الآن ، إلا أن أرباح قطاع الطاقة – بفضل ارتفاع أسعار النفط والغاز بسبب حرب أوكرانيا – تساعد في رفع الأرباح على مستوى السوق.

قد تتطلع الأسواق بالفعل إلى عام 2023

بوضع كل هذا معًا ، قد يكون هناك الآن بيانات كافية لإظهار الاحتياطي الفيدرالي أن الاقتصاد بدأ يبرد ، تمامًا مثل البلدان الأخرى ، سيحين الوقت قريبًا للتوقف عن الاستحواذ على التضخم.

تشير بيانات أخرى إلى أنه حتى مع وجود معدلات أعلى ، فإن الأمور ليست سيئة كما تبدو للمستهلك.

في كلتا الحالتين ، ربما تكون السوق الهابطة الحالية قد قامت بالفعل بتسعير الكثير من الأخبار السيئة. كانت عمليات البيع هذا العام بالفعل أسوأ من المتوسط ​​، ولم تتغلب عليها إلا بعض الانهيارات الاقتصادية الأكثر دراماتيكية في فترة ما بعد الحرب ، بما في ذلك:

• كوفيد ، الذي كان الركود الأعمق
• أزمة الائتمان التي كانت الأطول
• ركود السبعينيات ، عندما كانت المعدلات بحاجة إلى تجاوز 10٪ لإبطاء التضخم ، بين التركيبة السكانية الأقوى بكثير مما هي عليه الآن.

الرسم البياني 6: كانت عمليات البيع المكثفة الثلاث الماضية من بين الأسوأ في التاريخ

استفاد أكتوبر من الأخبار السيئة. يشير ذلك إلى أن بيانات التضخم والتوظيف ستتباطأ قريبًا ، وقد ترتفع أسعار الفائدة في البنوك المركزية أقل مما كان يُخشى. يشير ذلك ، إلى جانب القوة الأساسية في الوظائف والمستهلك ، إلى تباطؤ أصغر ، وهو أمر جيد للأسهم.

على الأقل ، هذا ما تظهره البيانات الآن. دعونا نأمل أن يراقبها بنك الاحتياطي الفيدرالي أيضًا.