الكاتب مؤسس ورئيس قسم الاستثمار في AQR Capital Management

كنت أنا وزملائي نقول لسنوات أن المحافظ التقليدية باهظة الثمن وبالتالي تواجه عوائد منخفضة محتملة على المدى الطويل. في الواقع ، يبدو أن العوائد المتوقعة لمثل هذه المحافظ مع 60 في المائة من الأموال في الأسهم و 40 في المائة في السندات كانت تحوم حول الأدنى على الإطلاق.

ومع ذلك ، فإن توقعاتنا لم تنتهِ – حتى وقت قريب (بصراحة ، كنا نفضل ألا يحدث ذلك أبدًا ، نود أن ترتفع الأسواق أيضًا). لكن هذا ليس مفاجئًا ، لأن التوقعات طويلة المدى لا تتعلق فقط بتوقيت السوق على المدى القصير.

كافحت الأسهم والسندات ومجموعة من فئات الأصول الأخرى هذا العام وسط التضخم المستمر ، واستجابات البنك المركزي المتشددة ، والاضطرابات الجيوسياسية ومخاوف الركود. وقد جاء الكثير من هذا من انعكاس أسعار الفائدة الحقيقية المنخفضة والتي يبدو أنها تنخفض دائمًا ، الأمر الذي أبقى الأسواق مرتفعة. الجانب المشرق ، كما قد يأمل البعض ، هو أنه بعد كل ما رأيناه هذا العام ، قد تكون الأسواق كذلك أخيرا كن رخيصا.

لسوء الحظ ، ليسوا كذلك. نعم ، الأسواق ليست باهظة الثمن كما كانت في بداية العام ، لكن بضعة أشهر من الرخص بعد عقد أو أكثر من الثراء هو نقطة صغيرة في دلو كبير بشكل رهيب. ما زلنا نعيش بشكل مباشر في عالم من العوائد المنخفضة المتوقعة على المدى الطويل لمعظم الاستثمارات التقليدية.

ماهو الحل؟ شيء من المحتمل أن يعرفه المستثمرون بالفعل ، لكنهم ربما تخلوا عنه خلال سوق صاعدة طويلة بشكل استثنائي: التنويع. ولكن عندما يتعلق الأمر بالتنويع ، يجب أن نكون حذرين. فقط لأن شيئًا ما يبدو مختلفًا لا يعني أنه متنوع ، ولأن شيئًا ما يسمى “بديل” لا يعني أنه ليس الشيء نفسه في الأساس (لا تزال الملكية الخاصة هي حقوق الملكية ، على سبيل المثال).

صناعة البدائل ، في حين أنها مجموعة متنوعة ، يمكن تصنيفها تقريبًا على أنها 1) استراتيجيات حيث يعتمد معظم العائد على التعرض لعوامل السوق مثل الأسهم الخاصة والائتمان الخاص و 2) الاستراتيجيات التي لا ترتبط فيها العوائد في الغالب بالأداء العام أسواق رأس المال مثل بعض صناديق التحوط الكلية واستراتيجيات أسواق الأسهم المحايدة والعقود الآجلة المدارة.

النوع الأول ، الخاص ، شهد نموًا هائلاً خلال العقد الماضي – لم يكن مفاجئًا بالنظر إلى أن هذه الاستراتيجيات ، إلى حد كبير ، حققت عوائد قوية للغاية. لكن لماذا؟ لا شك أن العديد من هؤلاء المديرين يتمتعون بالمهارات ، ولكن البيئة القوية تاريخياً للأسهم والسندات ساعدت أيضًا. أي استراتيجية ذات عوائد مرتبطة اقتصاديًا بالأسواق ينبغي يبلي بلاءً حسنًا عندما يكون أداء الأسواق جيدًا ، خاصةً إذا تم رفع الرهانات.

استفاد القطاع الخاص أيضًا من التقلبات المبلغ عنها والتي غالبًا ما تقلل إلى حد كبير من مخاطر الأصول الفعلية – وهو أمر أطلق عليه (بوقاحة) “غسيل تقلب”.

كان هذا التقليل من المخاطر ناجحًا للغاية في جذب المستثمرين لدرجة أنه ربما قلب قسط عدم السيولة النموذجي (زيادة العائد من الرغبة في امتلاك الأصول غير السائلة) إلى رياح معاكسة. في الواقع ، أصبح نقص السيولة ميزة ستدفع مقابلها ، وليس خطأً قد تحتاج إلى تعويض عنه. ومع ذلك ، لا يمكن إخفاء بيئة عائد منخفض طويل الأجل للأسهم عن إلى الأبد.

وبالمقارنة ، فإن النوع الثاني من البدائل لم يكن له نفس الرياح الخلفية. إذا كان هناك أي شيء ، فقد أدى عقد زائدة قوي للأسهم والسندات بالكثيرين إلى ذلك خفض تعرضها لأنواع الاستثمار المتنوعة حقًا بسبب العوائد النسبية المخيبة للآمال (مقارنة غير عادلة ، لكن هذا لا يعني أنها لا تحدث). يبدو أننا نتعلم بشكل جماعي هذه الدروس ونتخلص منها بطريقة دورية مؤلمة.

الآن ، نعود إلى اليوم. لا تزال الأسواق تقدم أقل بكثير من المعتاد ، والنوع الأول من البدائل موجود في نفس القارب. بصراحة ، من المرجح أن يكون أداء العديد من الاستراتيجيات التي سجلت عوائد أعلى من المتوسط ​​على مدى العقد الماضي دون المستوى على مدار العقد المقبل.

ومع ذلك ، ليس هذا هو الحال بالنسبة للنوع الثاني من البدائل. نظرًا لأنها تحاول بشكل أساسي تحقيق عوائد بغض النظر عن اتجاه السوق ، فقد تثبت هذه الاستراتيجيات أنها الأكثر قيمة في العقد المقبل. بالنظر إلى أن هذه هي استراتيجياتنا ، فإننا نجادل هنا بمصلحة ذاتية واضحة. لكن أود أن أشير إلى أن استراتيجيات السوق المحايدة التي تقوم بشراء الأسهم الرخيصة والقصيرة باهظة الثمن هي في الواقع عند مستويات قياسية تبلغ رخص. يجب أن تذهب صيحة أخرى للخدمة الذاتية إلى العقود الآجلة المُدارة ، والتي غالبًا ما تتأخر عندما تكون النسخة التجريبية – أو تتبع السوق – ملكًا ولكنها تتألق بعد ذلك عندما لا تكون كذلك (كما في عام 2022).

توفر البيئة الحالية الكثير من الأسباب قصيرة وطويلة الأجل للتنويع. عندما يبحث المستثمرون عن بدائل ، فقط تأكد من أنها في الواقع بديل.