صباح الخير. يوم نائم أمس. وصل مؤشر فيكس إلى أدنى مستوى له منذ يناير 2022. حتى مؤشر الحركة لتقلبات سوق السندات ، الذي كان يتراجع في الأسابيع الأخيرة ، يتراجع مرة أخرى إلى الأرض. بينما لدينا أنفاس ، بعض الأفكار حول موقف الأسواق والشركات والمستهلكين. اكتب إلينا: robert.armstrong@ft.com و ethan.wu@ft.com.

الأسواق: اتساع وسيرك

أحد الإرث الذي خلفته الأزمة المصرفية المصغرة في الشهر الماضي أو نحو ذلك هو سوق أضيق بشكل ملحوظ. كان أداء مؤشر S&P 500 جيدًا منذ الثامن من آذار (مارس) ، حيث ارتفع بنحو 4 في المائة. كان هذا مفاجئًا للعديد من المشاركين في السوق والنقاد ، الذين يرون الاقتصاد يتباطأ وخطرًا كبيرًا بحدوث اضطرابات مالية أخرى. لكن المؤشر مرجح من حيث القيمة الرأسمالية ، وبالتالي يغفل حقيقة أن متوسط ​​الأسهم في المؤشر انخفض بنسبة 1 في المائة. يقوم عدد قليل من الأسهم الكبيرة بمعظم العمل. فيما يلي رسم بياني لأداء المؤشر المرجح بالنسبة لأخيه متساوي الوزن ، ويعود إلى بداية الوباء:

فيما يلي أداء أكبر 10 أسهم ستاندرد آند بورز 500 من حيث القيمة السوقية منذ 8 مارس:

لقد تفوقت جميع الشركات باستثناء Tesla ، وتفوقت شركات التكنولوجيا الكبرى كثيرًا في الأداء. وتجدر الإشارة إلى أن العديد من الأسماء الدفاعية الكبرى (Johnson & Johnson و Procter & Gamble و Walmart) حققت أداءً جيدًا أيضًا في الأسابيع الخمسة الماضية.

في جو من المعنويات السيئة للغاية بشأن الأصول الخطرة ، سيشير الكثيرون إلى كل هذا ويقولون إن الأسهم مهيأة للانخفاض. لكننا متشككون قليلاً في الحجة القائلة بأن السوق الأقل سمكًا هو مؤشر على انخفاض الأسعار في المستقبل. تاريخيا ، النحافة هي إشارة صاخبة جدا.

بالتركيز على ارتفاع التكنولوجيا الكبيرة ، مع ذلك ، نرى بعض الأسباب للقلق. يبدو الارتفاع الأخير في Faangs ، وآخرون ، وكأنه رد فعل سريع على الانخفاض في معدلات الأسعار وتوقعات الأسعار التي أعقبت الفوضى المصرفية (انخفض عائد 10 سنوات من 4 في المائة إلى 3.6 في المائة). كما قلنا في كثير من الأحيان ، فإن أسعار الفائدة المنخفضة لتجارة التكنولوجيا الكبيرة هي فقط حتى عام 2021. الحياة لم تعد بهذه البساطة.

الشركات: طريقة أخرى للنظر إلى الهوامش

في أعقاب تقرير هوامش الربح الذي لم يتم تحوطه مؤخرًا ، تلقيت ردًا مثيرًا للاهتمام ومهمًا من أندرو سميثرز ، مؤلف الكتاب الأخير اقتصاديات سوق الأوراق المالية.

يوضح سميثرز النقطة البسيطة التي مفادها أنه من المنطقي فقط التحدث عن ارتفاع هوامش ربح الشركات أو انخفاضها للغاية إذا عادت مستويات الربح إلى متوسط ​​مستقر. ويتم تفسيرهم بطريقة واحدة مباشرة ، فهم يفعلون ذلك. هذه هي أرباح الشركات كنسبة من إجمالي الناتج الاقتصادي. من المنطقي ، بشكل عام ، أن تجبر المنافسة الربح على توازن مستقر بالنسبة للإنتاج ، ويبدو أن البيانات من الحسابات القومية الأمريكية تشير إلى أن هذه النسبة تختلف حول متوسط ​​مستقر. لاحظ كيف يتطابق الاتجاه والمتوسط ​​في مخطط ربح / ناتج سميذرز للشركات غير المالية:

من ناحية أخرى ، لا يوجد (على حد علمي) حساب اقتصادي جيد لسبب وجوب عودة الربح كنسبة مئوية من المبيعات – المعنى المعتاد “للهوامش” – إلى متوسط ​​مستقر. قد يعني التحول في أنواع الأعمال التي تسود في الاقتصاد انخفاض هوامش المبيعات ، حتى مع ارتفاع عائد الشركات على الاستثمار وحصة أصحاب الأعمال من إجمالي الإنتاج حول توازنها طويل الأجل. يشير سميثرز إلى أن نسبة المبيعات إلى الإنتاج لا تعود إلى متوسط ​​ثابت بمرور الوقت.

على أي حال ، بالنظر إلى الهوامش من حيث نسبة الربح / الإنتاج ، فإن الأرباح قبل الفوائد والضرائب تبدو عالية جدًا. يحدد سميثرز مدى الارتفاع فقط:

كتب سميثرز: “يبدو من المحتمل بالتالي أن تنخفض هوامش الربح غير المالي [and] هوامش الربح المالي ستنخفض أكثر “. ومع ذلك ، قد يكون من المستحيل التنبؤ بتوقيت هذا التراجع. كما يوضح الرسم البياني أعلاه ، كانت الهوامش عالية جدًا ومتقطعة لمدة 30 عامًا في الفترة التي أعقبت الحرب العالمية الثانية.

يشير سميثرز أيضًا إلى أنني أخطأت في فهم وجهة نظره بالقول إن الاستثمار المنخفض قد يكون مسؤولاً عن هوامش ربح عالية. لا يعتقد هذا. رأيه بدلاً من ذلك هو أن الهيكل السيئ للحوافز الإدارية منذ التسعينيات قد دفع الشركات إلى إعطاء الأولوية لربح السهم على الاستثمار. وقد أدى ذلك إلى إعاقة النمو ، ولكن لا يبدو أنه قد أثر على نصيب الربح من الناتج.

المستهلكون: ما تعلمناه من تقارير البنوك

لقد رأينا واحدة أو اثنتين من الأخبار المثيرة إلى حد ما حول عمليات شطب الديون المعدومة والمخصصات في البنوك الكبرى هذا الربع ، لذلك ألقينا نظرة سريعة على الأرقام. ما نراه هو أنه بينما تظهر إحصاءات الائتمان من غيبوبة الوباء التي يسببها الطب ، تظل جودة الائتمان جيدة جدًا. لم نشهد أي دليل على ركود وشيك في نتائج البنوك الكبرى للربع الأول – مجرد تباطؤ إلى وتيرة طبيعية.

تعتبر أحكام خسارة القروض ذاتية إلى حد ما ، لذا من الأفضل النظر إلى معدلات التأخر في السداد الفعلية وعمليات شطب قروض البطاقات غير المضمونة ، والتي تمثل الحافة النزفية للائتمان المصرفي. في ما يلي معدلات تأخير سداد البطاقات لمدة 30 يومًا لبنك أوف أمريكا ، وجي بي مورجان ، وويلز فارجو (لدى Citi مشكلة مزعجة في المقارنة مع بياناتها التاريخية ، لذلك تركناها) الأرباع الخمسة الأولى الماضية:

النمط واضح: معدلات التأخر في السداد آخذة في الارتفاع ، لكنها لا تزال أقل من المستويات الطبيعية التي كانت سائدة قبل جائحة 2019. تبدو الخصومات متطابقة تقريبًا (تقوم البنوك عمومًا بشحن قروض خارج البطاقة بعد 120 يومًا):

لا يزال المستهلك في حالة جيدة. كان هذا واضحًا أيضًا في ما أفادت به البنوك حول نمو الإنفاق على بطاقات الخصم والائتمان. إنه يتباطأ ، لكنه لا يزال ينمو بوتيرة أسرع من التضخم. قدم بنك أمريكا هذا الرسم البياني:

البنوك الأخرى لديها قصة مماثلة إلى حد كبير لترويها. هنا جيمي ديمون من JPMorgan:

المستهلك لديه المال. يسددون ديون بطاقات الائتمان. الثقة ليست عالية ، لكن حقيقة أن لديهم أموالًا ، وأنهم ينفقون أموالهم ، ولا يزال لديهم 2 تريليون دولار في حسابات التوفير والحسابات الجارية. الأعمال في حالة جيدة. ارتفعت أسعار المساكن. الائتمان جيد للغاية. . . سيستمر ذلك في الربع الثاني ، الربع الثالث. وبعد ذلك يصعب التكهن.

نعتقد أن ديمون لديه صورة عن الحق. هناك الكثير من الأسباب التي تدعو للقلق بشأن الركود في السنوات القليلة المقبلة ، ولكن إذا كانت عادات الإنفاق والاقتراض الاستهلاكية هي أي مؤشر ، فنحن لسنا في حالة واحدة بعد ، ولسنا على وشك أن نكون كذلك.

قراءة جيدة

هو لحظة مينسكى في متناول اليد؟