في عام 2015 ، بعد العديد من الإنذارات الكاذبة بأن الأسعار ستنطلق ، قال وزير الخزانة الأمريكي السابق لورانس سمرز إن مجلس الاحتياطي الفيدرالي لا ينبغي أن يرفع أسعار الفائدة حتى يرى “بياض عيون التضخم”. الآن ، مع اقتراب التضخم من أعلى مستوياته في 40 عامًا في جميع أنحاء العالم المتقدم ، يشعر محافظو البنوك المركزية بالقلق بدلاً من ذلك بشأن تخفيف تشديد السياسة النقدية قبل أن يكون هناك دليل قوي على أن ضغوط الأسعار آخذة في التضاؤل. إنهم محقون في أن يكونوا حذرين من أن يصبح التضخم المرتفع راسخًا. لكن مع ارتفاع أسعار الفائدة ، فإنهم يواجهون صعوبة متزايدة في الموازنة مع تصاعد مخاطر الانكماش الاقتصادي الأعمق والاضطرابات في الأسواق المالية.

على الرغم من قيام البنوك المركزية بزيادة أسعار الفائدة هذا العام مع تزامن لم نشهده في العقود الخمسة الماضية، ظل التضخم في الاقتصادات المتقدمة عالياً بعناد. أدت السياسة المالية المتساهلة ، وخارج الولايات المتحدة ، إلى زيادة ضغوط الأسعار الحالية – بما في ذلك من نقص العمالة ، وارتفاع أسعار الطاقة والغذاء ، وخنق سلاسل التوريد. من المتوقع أن يقوم كلا البنكين المركزيين الأمريكي والبريطاني برفع أسعار الفائدة بشكل كبير في اجتماعات الأسبوع المقبل. رفع البنك المركزي الأوروبي يوم الخميس سعر الفائدة على الودائع إلى أعلى مستوياته منذ 2009.

مع ارتفاع معدل التضخم إلى أربعة إلى خمسة أضعاف المعدلات المستهدفة ، ستحتاج البنوك المركزية إلى زيادة تكلفة الائتمان أكثر حتى الآن. وكلما طالت مدة ارتفاع معدلات التضخم ، زادت احتمالية أن تصبح الأسعار المرتفعة مرتبطة بالتوقعات ، مما يؤدي إلى زيادة الأجور والأسعار. في الواقع ، لا تزال بعض مقاييس توقعات تضخم الأسرة والأعمال على المدى المتوسط ​​في المملكة المتحدة ومنطقة اليورو والولايات المتحدة أعلى من هدف 2 في المائة. يدرك محافظو البنوك المركزية أيضًا أن محاولة الخروج من نظام التضخم المرتفع ، بمجرد ترسيخه ، سيتطلب تشديدًا أكثر عدوانية وتكلفة. وبينما خفت ضغوط أسعار الطاقة وسلسلة التوريد مؤخرًا ، لا تزال مخاطر الارتفاع قائمة.

ومع ذلك ، نظرًا لأن السياسة النقدية أصبحت أكثر تقييدًا ، فقد تزايدت الدعوات للبنوك المركزية للتخفيف وسط مخاطر الركود المتزايدة. تعمل المعدلات المرتفعة بالفعل على كبح الطلب: فقد تم تشديد شروط اقتراض الشركات ، وتزايدت تكاليف سداد الرهن العقاري ، وهناك دلائل ناشئة على أن أسواق العمل آخذة في الهدوء. هناك خطر أن تذهب البنوك المركزية بعيداً ؛ تحويل التباطؤ إلى حادث. قد يعني ذلك موجة من حالات إفلاس الشركات ، وانخفاض حاد في أسعار المساكن ، وارتفاع في معدلات البطالة.

بعد عقد من أسعار الفائدة المنخفضة والسيولة الوفيرة ، هناك أيضًا علامات تحذيرية على أن الارتفاع السريع في الأسعار – والتقلص المخطط لميزانيات البنوك المركزية المتضخمة – قد يزعج الاستقرار المالي. أظهرت الاضطرابات الأخيرة في صناديق التقاعد في المملكة المتحدة مدى تقلب الأسواق. في غضون ذلك ، كانت الضغوط تتصاعد في سوق الخزانة الأمريكية ، وفي منطقة اليورو ، يضيف ارتفاع أسعار الفائدة ضغوطًا على هوامش السندات السيادية المحيطية.

إن وضع السياسة النقدية بعيد كل البعد عن كونه علمًا دقيقًا ، ولكن في الوقت الحالي يتم تضخيم مخاطر كل من التشديد المفرط والقليل ، خاصة وأن عدم اليقين الاقتصادي مرتفع أيضًا. يحتاج محافظو البنوك المركزية إلى الحكم على مدى سرعة انتقال معدلات الفائدة المرتفعة إلى الاقتصاد الحقيقي والتأثيرات غير المباشرة لإجراءات البنك المركزي في أماكن أخرى. تعد سياسة القياس أكثر صعوبة حيث تحاول الحكومات حماية الاقتصادات من ارتفاع تكاليف الطاقة – ومع تصاعد التوترات الجيوسياسية.

تحتاج البنوك المركزية إلى الاستمرار في التركيز على خفض التضخم. لكن سيتعين عليهم أن يخطووا بمزيد من الحذر ، ويراقبون بصرامة مخاطر تختمر الأسواق المالية والاقتصادية. قبل كل شيء ، يجب أن يكونوا حذرين من أنه من خلال محاولة التخفيف من مخاطر التضخم المرتفع الذي يصبح وبائيًا ، فإنهم لا يطلقون عن غير قصد مجموعة جديدة كاملة من التهديدات.