صباح الخير. إيثان هنا. Rob’s off يستمتع بالمحيط الأطلسي الشمالي الشرقي. أجرت فاينانشيال تايمز مقابلة جيدة يوم الجمعة مع براين أرمسترونج من Coinbase ، الذي كان يقوم بجولات بصفته رئيس بورصة العملات المشفرة التي لن تنفجر بشكل عشوائي. استراتيجية صحفية معقولة ، لكنني شعرت بالدهشة عندما علمت بالأمس أن سندات Coinbase لعام 2028 هي كذلك التداول أدناه 60 سنتا على الدولار. تداعيات FTX لا تدخر أحدا. راسلني: ethan.wu@ft.com.

لماذا الدولار أضعف

هل انتهى عام الدولار الممتع؟ انخفض مؤشر DXY ، الذي يقيس سعر الدولار مقابل سلة العملات الموزونة ، منذ أكتوبر وتراجع مرة أخرى هذا الشهر:

التفسير الأكثر شيوعًا هو فروق أسعار الفائدة. تجذب المعدلات المرتفعة في الولايات المتحدة الأموال من الخارج ، تغريها العوائد المرتفعة. 2 في المائة على سندات الخزانة لمدة عامين لا بأس بها ، لكن 4.5 في المائة على سندات الخزانة لمدة عامين تبدو أفضل بكثير. لذا فإن الأموال تتدفق من الاقتصادات ذات العوائد المنخفضة إلى الولايات المتحدة ذات العائد المرتفع ، مما يؤدي إلى ارتفاع الدولار في هذه العملية.

ولكن إذا أبطأ الاحتياطي الفيدرالي وتيرة رفع أسعار الفائدة – أو أوقفها مؤقتًا ، فإن ذلك يزيل فجأة الرياح الخلفية الرئيسية للدولار. يبدو أن هذا هو ما تستنشقه الأسواق ، حيث تلخص هذه المقالة من فاينانشيال تايمز من عطلة نهاية الأسبوع بشكل جيد:

انخفض الدولار في الأسبوعين الماضيين من أعلى مستوى له في 20 عامًا مع تراجع مؤشرات التضخم في تكهنات الوقود في الولايات المتحدة بأن الاحتياطي الفيدرالي سوف يبطئ قريبًا من ارتفاع أسعار الفائدة.

تراجعت العملة الأمريكية بأكثر من 4 في المائة مقابل سلة من ستة أقران حتى الآن في تشرين الثاني (نوفمبر) ، مما جعلها في طريقها لتحقيق أكبر انخفاض شهري منذ سبتمبر 2010 ، وفقًا لبيانات رفينيتيف. ولا تزال مرتفعة بنسبة 11 في المائة حتى الآن.

يأتي انخفاض هذا الشهر في الوقت الذي يدقق فيه المستثمرون في المؤشرات الأولية التي تشير إلى أن التضخم في الولايات المتحدة قد يتراجع أخيرًا ، مما يمهد الطريق أمام بنك الاحتياطي الفيدرالي لتقليل السرعة التي كان يعزز بها تكاليف الاقتراض. كما أشارت بعض البيانات ، مثل تلك المتعلقة بقطاعي الإسكان والتصنيع ، إلى أن الاقتصاد الأوسع يواجه رياحًا معاكسة متزايدة ، وهو رادع آخر للتشديد النقدي لبنك الاحتياطي الفيدرالي.

كل شيء يشير إلى تراجع التضخم في الولايات المتحدة ومع ذلك سنشهد تباطؤًا في الاقتصاد الأمريكي في الربع الأول من العام المقبل. . . قال تييري ويزمان ، الخبير الاستراتيجي في ماكواري ، إن هذا يشكل الأساس لقصة ضعف الدولار.

لا شك في أن الاحتياطي الفيدرالي والتضخم مهمان ، فقط لأنهما قوى كلية مهيمنة تؤثر بشكل أساسي على كل شيء. يمكنك أن ترى الآمال في بنك الاحتياطي الفيدرالي المتشائم يلعب دوره في الأسواق الأخرى: منذ ذروة الدولار في تشرين الأول (أكتوبر) ، ارتفعت الأسهم بنسبة 11 في المائة.

لكني أظن أن هناك المزيد من قصة ضعف الدولار. العالم عالق في حرب عملة عكسية ، حيث تدافع البنوك المركزية عن عملاتها من ارتفاع أسعار الفائدة الفيدرالية من خلال زيادات خاصة بها (وفي بعض الحالات ، من خلال التدخل المباشر في العملات الأجنبية). يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتحديد وتيرة التشديد العالمي. ومع ذلك ، فإن هذا يشير إلى أنه إذا تباطأ بنك الاحتياطي الفيدرالي ، فإن الجميع سيفعلون ذلك أيضًا. البنوك المركزية الأخرى تتقدم حتى لا تتخلف عن بنك الاحتياطي الفيدرالي – لكن ليس لديها سبب لتسبقه. قد لا تغلق فروق الأسعار اليوم بهذه السرعة.

ماذا يمكن أن يكون في اللعب؟ ابدأ بما أشعل اندفاع الدولار الهائل في المقام الأول. كارثيك سانكاران ، محلل إستراتيجي في العملات الأجنبية في Corpay ، لديه قدرة تذكر على هذا – BoPs الثلاثة. هم انهم:

• ميزان المدفوعات – صدمة معدلات التبادل التجاري الهائلة التي ضربت أوروبا بعد الغزو الروسي لأوكرانيا. مع ارتفاع أسعار الطاقة ، تحولت القوة الشرائية في أوروبا إلى استيراد الطاقة ، التقليب منطقة اليورو من الفائض التجاري إلى العجز بين عشية وضحاها تقريبًا. عادة ما يلقي العجز التجاري بثقله على العملات.

• ميزان القوى – وضع الدولار كملاذ آمن من مخاطر الذيل الجيوسياسي. كانت الولايات المتحدة ، على بُعد محيط ينعم بموارد وفيرة من الغذاء والطاقة ، بمثابة حفرة مخفية واضحة للمستثمرين الذين فزعهم الحرب الروسية.

• Balance of Powell – ديناميكيات تفاضل المعدل التي تمت مناقشتها أعلاه.

الآن ، يبدو أن ميزان المدفوعات والقوة يعودان إلى الاتجاه الآخر. يمكن القول إن المخاطر الجيوسياسية تنحسر قليلاً ، مع تحسن العلاقات بين الولايات المتحدة والصين التهديدات النووية الروسية أخفضوا أصواتكم. والأهم من ذلك بالنسبة للأسواق ، أن أداء أوروبا أفضل مما يتصور الكثيرون. أدى انخفاض أسعار الطاقة والتحفيز المالي وبعض فترات الراحة القليلة إلى خفض فرصة حدوث ركود عميق كارثي. قطعة أخرى من FT في عطلة نهاية الأسبوع:

ساعدت زيادة الدعم المالي من الحكومات ، وانخفاض أسعار الغاز ، وخريف معتدل على تحسين [eurozone’s] الآفاق.

لا يزال معظم المتنبئين يتوقعون أن يتقلص إنتاج منطقة اليورو في الأرباع القادمة. . . لكن الانكماش سيكون أكثر اعتدالاً مما كان يُخشى سابقاً. يتوقع الاقتصاديون نمو منطقة اليورو بنسبة 3.2 في المائة لعام 2022 ككل – ارتفاعًا من توقع سابق عند 2.7 في المائة في يوليو …

أثار إغلاق موسكو لخط أنابيب الغاز الرئيسي نوردستريم 1 خلال الصيف مخاوف من أن المنطقة ستكافح لاستبدال مصادر الطاقة الروسية وأدى إلى ارتفاع أسعار الغاز. لكن أحد أخف أوكتوبر المسجلة على الإطلاق يعني أن المنازل والمصانع تستخدم طاقة أقل ، مما يساعد على إبقاء مرافق تخزين الغاز قريبة من طاقتها الكاملة.

قال سفين جاري ستين ، كبير الاقتصاديين الأوروبيين في بنك جولدمان ساكس ، إن انخفاض أسعار الغاز وتقليل مخاطر تقنين الطاقة والدعم المالي الإضافي من الحكومات يشير إلى “ركود ضحل”.

كما ساعد انخفاض أسعار الطاقة على الين. في المقابل ، لم تشهد كندا الغنية بالنفط قوة عملتها بنفس القدر تقريبًا. يوضح الرسم البياني أدناه إلى أي مدى ارتفعت العملات الست في سلة DXY:

النقطة هنا ليست أن المعدلات ليست ذات صلة ، ولكن تلك الطاقة تتحمل المراقبة أيضًا. قد يعتمد مدى قوة الدولار على ما لا يتحكم فيه الاحتياطي الفيدرالي بقدر ما يعتمد على ما يفعله.

قراءة جيدة

بريندان غريلي عن “تعقيدات الأبدية”.