مع انزلاق FTX نحو الإفلاس ، سعت بورصة العملات المشفرة إلى جمع ما يصل إلى 10 مليارات دولار من التمويل الطارئ. مستنسخة أدناه بالكامل ورقة شبه الأجل التي ذهبت إلى المستثمرين المحتملين.

(H / T من FT من أنطوان غارا وكاظم شوبر وجوشوا أوليفر)

على غرار الميزانية العمومية المخصصة لـ FTX التي تم الكشف عنها في وقت سابق من هذا الأسبوع ، تتحدث الرسالة عن محاولة شائنة لإنقاذ إمبراطورية Sam Bankman-Fried.

عادة ما يتم وضع طوابق العروض التقديمية للاستثمار من قبل البنوك الاستثمارية ، والتي تحاول تجنب توجيه تفكير العميل التمني والثقة في غير محله في شكل تيار من الوعي. ومع ذلك ، هذا هو الانطباع هنا منذ البداية. بمعنى أن FTX أرادت أن تكون مختارًا وليس متسولًا.

تقترح الرسالة طريقتين:
– استثمار تقليدي
– الاستثمار كجزء من شيء يسمى “مجموعة الكل” (AT)

الخيار 1: تقليدي

تضمن الإعداد المقترح ما تسميه FTX شرائح. (لسنا متأكدين من سبب اختيار هذه الكلمة ، لأنها تشير عادةً إلى حزمة من الأوراق المالية بدلاً من مجموعة من المستثمرين).

يتم تقسيم الشرائح حسب الاستثمار نمط (“الأسهم مقابل التحويل ، إلخ”) و بحجم (أكثر أو أقل من 2.5 مليار دولار).

ثم قامت FTX بوضع شروط “الدعم” الخاصة بها ، حيث تقدم أساسًا حدًا أدنى مضمونًا للصفقة. هنا يقول المؤلف بصوت عالٍ:

نتوقع أن تكون شروط الأشخاص مختلفة وأفضل. . . مرة أخرى ، هذا مجرد حد أدنى للشروط التي يمكن للمستثمرين الحصول عليها – نحن نضمن أنه يمكنهم الحصول على هذه الشروط ولكن من المحتمل أن يتفاوضوا بشأن شروط مختلفة / أفضل.

من حيث الجوهر ، تقترح FTX أنه قد يتم منح المستثمرين المحتملين شروطًا أكثر ملاءمة إذا طلبوا ذلك بشكل جيد. ستكون استراتيجية جريئة من أي شركة كانت تتفاوض من موقع قوة – وهو ما لم تكن FTX على الإطلاق.

الخيار 2: غير تقليدي

قدمت FTX للمستثمرين طريقة أخرى ، وهي من خلال المجموعة الشاملة (AT):

إن فهم آلية AT معقد بسبب الأخطاء المطبعية المتكررة للرسالة. نفترض ، على سبيل المثال ، أن هناك كلمات مفقودة في الجملة التي تبدأ “إذا فعل المستثمر ذلك ، فعندئذ استثماره إذا وفقط… “. ربما يجب أن يقول شيئًا مثل “إذا فعل المستثمر ذلك ، فعندئذ استثماره [triggers/activates/is valid] إذا وفقط… “

بافتراض أن هذه هي النية ، فإن الترتيب يعمل إلى حد ما مثل حملات التمويل الجماعي مع حد أدنى من الهدف. إذا استثمر المستثمرون بشكل جماعي 6 مليارات دولار أمريكي في FTX ، فإن AT سوف تبدأ. وإلا ، فإنهم (على الأرجح) يحتفظون بأموالهم.

مرة أخرى ، تبدو النغمة بمثابة “مذكرة داخلية” أكثر من “طلب تمويل لدعم إمبراطورية تشفير بمليارات الدولارات”. تستحق هذه الفقرة على وجه الخصوص تقديراً خاصاً (تركيزنا):

نقترح بشدة على الأشخاص الذين يستثمرون التوقيع على AT (إلا إذا كانوا سعداء بالاستثمار دون قيد أو شرط!) ، بدلاً من محاولة تحديد وقت استثمارهم مقارنة بالآخرين

آها ها أنا فقط أمزح. . .ما لم؟ 👉👈

يعتبر الخيار الثاني علمانيًا من الناحية النظرية: لا يهم إذا كنت بنكًا استثماريًا تريد أربعة مقاعد في مجلس الإدارة وجزءًا كبيرًا من الأسهم أو مقامرًا صغيرًا التقى به SBF خلال قتال فريق League of Legends.

هناك مشكلة بالطبع.

الانضمام إلى AT يعني لك لا يمكن تحديد أي شروط للاستثمار. بدلاً من ذلك ، يمكنك الاختيار والمزج من الشروط المتفق عليها من قبل كل شخص في شريحتك. هناك مشكلة واضحة في ترتيب العمليات هنا:

– يتم تحديد شريحتك جزئيًا وفقًا لشروطك
– لا يمكنك تحديد الشروط الخاصة بك

Ergo ، كل شخص في AT يحصل على شروط مساندة أو أسوأ. مستثمرون أكبر قد الحصول على مادة التحلية ، ولكن من شأنه إبطال قوة المساومة المرتبطة بالإنقاذ التقليدي.

تلميح قوي لـ كيكيزم كما تغلغلت في شروط الدعم. وُعد المستثمرون المحتملون بخيار التحويل إلى أسهم عادية بتقييم لاحق للمال قدره 15 مليار دولار (بالإضافة إلى عثرة صغيرة لقسم الولايات المتحدة) – أو يمكن لـ FTX من جانب واحد مقايضة الدين بالأسهم عند تقييم لاحق للمال قدره 12 مليار دولار. على الرغم من أن هذا الرقم الأخير كان 62 في المائة أقل من القيمة الموضوعة في جمع الأموال لشهر يناير من FTX ، إلا أنه يمثل علاوة كبيرة على القيمة الحالية للصفر.

من المفترض أن يكون عنوان البريد الإلكتروني لجهة الاتصال هو عنوان كبير مسؤولي التشغيل كونستانس وانغ، الذي انضم إلى FTX في 2019 بعد أن عمل سابقًا في Credit Suisse كمدير للمخاطر. لقد تواصلنا مع كونستانس ولكننا لم نتلق ردًا بعد.