هذه المقالة هي نسخة في الموقع من النشرة الإخبارية غير المحمية. اشتراك هنا لإرسال النشرة الإخبارية مباشرة إلى بريدك الوارد كل يوم من أيام الأسبوع
صباح الخير. في سوق الأسهم الأمريكية ، يستمر نمط التناوب بين الأيام السيئة جدًا والأيام الجيدة جدًا (كان يوم الإثنين جيدًا) ، وهي ظاهرة لا نفهمها بشكل خاص ولا نحبها بشكل خاص. الأسواق غير العصرية مخيفة. لن يكون هناك بدون تحوط غدا ؛ سنعود الخميس. راسلنا: robert.armstrong@ft.com و ethan.wu@ft.com.
كل ما يمكننا الكتابة عنه هو السندات الذهبية
في قدر من التماثل اللطيف ، أغلق كل من سندات الخزانة والذهب لأجل 10 سنوات عند حوالي 4 في المائة أمس. لا شك أن الاستثمار في المملكة المتحدة يبدو محفوفًا بالمخاطر بشكل خاص في الوقت الحالي ، ولكن إذا كانت الأسواق فعالة ، فيجب أن نتوقع أن يحمل سندات خالية من المخاطر عند تعادل العائد مخاطر مماثلة تقريبًا. وهو ما دفعنا إلى التفكير: أيهما تفضل امتلاكه الآن ، سندات الذهب أم سندات الخزانة؟
لكن أولاً ، ملخص لما حدث يوم الاثنين بالذهب. قام جيريمي هانت ، المستشار الجديد الذي يُنظر إليه على نطاق واسع على أنه الرئيس الفعلي للحكومة البريطانية ، بإلقاء 32 مليار جنيه إسترليني من الميزانية “المصغرة” البالغة 45 مليار جنيه إسترليني في التخفيضات الضريبية غير الممولة ، وخفض ضمان أسعار الطاقة ، وألمح إلى المزيد من التخفيضات في الإنفاق والزيادات الضريبية المقبلة. ارتفعت عائدات سندات الخزانة لأجل عشر سنوات بمقدار 35 نقطة أساس بينما ارتفع الجنيه الإسترليني بنسبة 2 في المائة مقابل الدولار.
يبدو رد فعل السوق وكأنه انعكاس واضح لما أخاف الأسواق أولاً بشأن الميزانية “المصغرة”. بعد ذلك ، كان القلق هو المزيد من الزيادات في أسعار الفائدة من بنك إنجلترا وإصدار سندات ذهبية أكبر بكثير. كلاهما أشار إلى عوائد مذهب أعلى. الآن ، يعني انخفاض التخفيضات الضريبية غير الممولة خفض إصدارات السندات المذهبة المتوقعة بمقدار 35 مليار جنيه إسترليني ، وفقًا لروس ووكر وإيموجين باشرا من شركة NatWest Markets. تعتبر الأسواق أن هذا يعني أن بنك إنجلترا لن يضطر إلى الارتفاع إلى هذا الحد. انخفض معدل ذروة سياسة بنك إنجلترا الضمني في السوق بمقدار 50 نقطة أساس من يوم الجمعة ، إلى 5.1 في المائة.
ومع ذلك ، كما أشرنا بالأمس ، فإن التحذير هو أن أسواق المملكة المتحدة لا تزال مشوهة بسبب البيع القسري لصناديق التقاعد ، كما يشير هذا التقرير من فاينانشيال تايمز:
على الرغم من انخفاض العائدات ، قالت صناديق التقاعد إنها تواصل بيع السندات الذهبية من أجل تجديد احتياطياتها النقدية.
قال مايك إيكنز ، كبير مسؤولي الاستثمار في فينيكس ، المدير الذي تبلغ قيمته 270 مليار جنيه إسترليني والذي يخدم 13 مليون عميل: “كان الوضع أكثر هدوءًا هذا الصباح ، لكن البيع لم ينحسر”. “ما زلنا نرى الصناديق تضطر إلى بيع سنداتها الذهبية ونعتقد أن هناك المزيد للعمل على ذلك.”
مع أخذ ذلك في الاعتبار ، كيف تتراكم السندات الذهبية الآن مقابل سندات الخزانة؟
ابدأ بالحجة حول السندات الأمريكية. تصرخ حدسنا اليانكي: إذا لم تكن العائدات مختلفة ، فأنت بالطبع تريد شراء أمريكا. أسواق السندات الأمريكية أعمق ، ومكانتها في النظام المالي العالمي أكثر أمانًا واتجاه نموها أعلى. الخطر الرئيسي هو أن التضخم الهائل يجعل الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة إلى ما بعد 5 في المائة. ولكن مع أسعار الفائدة المقيدة بالفعل وبإدراك الاحتياطي الفيدرالي أن السياسة النقدية تعمل في فترة متأخرة ، فإن حالة توقفها ستزداد قوة العام المقبل. إذا كان التضخم في الولايات المتحدة ، كما نعتقد ، بطيئًا من هنا ، فإن سلسلة من الزيادة في الأسعار تتجاوز 5 في المائة ليست مرجحة بشكل كبير.
وإذا خرج التضخم في الولايات المتحدة عن السيطرة ، فمن المحتمل أن يواجه اقتصاد أصغر وأكثر انفتاحًا مثل اقتصاد المملكة المتحدة نفس المشكلة – ولكن أسوأ.
كانت سندات الخزانة هي الأقل تقلبًا بين الاثنين. حتى قبل الميزانية “المصغرة” ، كان التقلب المتأخر لمدة 30 يومًا أعلى في السندات الحكومية منه في سندات الخزانة (الخط الأزرق أدناه). من كابيتال إيكونوميكس:
أخيرًا ، يشير Walker و Bachra من NatWest إلى أنه حتى بعد التحول المالي الأخير ، من المقرر أن تغرق السندات الحكومية الجديدة 175 مليار جنيه إسترليني في العام المقبل. من سيشتريها كلها؟ ينوي بنك إنجلترا التشديد الكمي ومن الصعب رؤية المشترين الطبيعيين. يكتبون:
بصرف النظر عن بنك إنجلترا ، تأتي القطاعات الرئيسية الأخرى للطلب على السندات الحكومية من الأجانب (في المقدمة) وصناديق التقاعد (في النهاية الطويلة). . . مع وجود قدر كبير من عدم اليقين السياسي ، والأسئلة حول قدرة هذه الحكومة على خفض الإنفاق ، وحول سياسات بنك إنجلترا ، لا نتوقع أن يكون الطلب على السندات الذهبية قريبًا من مواكبة الزيادة في العرض.
الاستنتاج هو أن عوائد الذهب يجب أن تظل أعلى من هنا: نراجع هدفنا في نهاية العام إلى 4.3 في المائة. تبالغ الأسواق في تقدير التغييرات التي تطرأ على توقعات الإصدار على الجزء الخلفي من [Monday’s] نعتقد أن تحولات السياسة سيظل لديها قدر كبير من الإمدادات لاستيعابها خلال الأشهر المقبلة ، والتي ، بدون دعم من بنك إنجلترا ، من المرجح أن تجد صعوبة في العثور على منزل حتى عند مستويات العائد المرتفعة هذه.
إن حافظة الذهب أرق ، ولكن تم إجراؤها بشكل جيد لنا من خلال مراسلنا المنتظم ، إد الحسيني ، مراسلنا في كولومبيا ثريدنيدل. ويشير إلى أن منحنى العائد في المملكة المتحدة شديد الانحدار بشكل غير طبيعي وفقًا لمعايير الاقتصاد المتقدم. انظر ، على سبيل المثال ، إلى الفارق بين سندات السندات لمدة 30 عامًا و 10 سنوات اعتبارًا من يوم الاثنين:
يقول الحسيني إن الفارق الهائل يعكس علاوة المخاطر المالية ، ولا سيما الخطر المتمثل في أن تصدر المملكة المتحدة حمولات زورق من الديون طويلة الأجل (في هذه الحالة سندات مدتها 30 عامًا) لتمويل الإنفاق. يتقلص هذا الخطر الآن ، وسوف يتضاءل أكثر إذا اتبع هانت اقتراحاته لخفض العجز. ومع تلاشي الغبار ، قد يتبع ذلك ارتفاع في أسعار الذهب طويل الأمد. بمعنى آخر: إلى أي مدى يمكن أن تسوء الأمور؟
هذه صفقة للشجعان. أولئك الذين يحبون النوم بهدوء ، بما في ذلك Unhedged ، سيأخذون فقط سندات الخزانة بنسبة 4 في المائة. لكن شخصًا ما على استعداد للمراهنة على أن Hunt حقيقي قد يرى اتجاهًا صعوديًا مثيرًا. راسلنا عبر البريد الإلكتروني إذا كنت أنت. (إيثان وو)
رسائل مختلطة من الأرباح
كتبت في خطاب الأمس ما يلي:
تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي له تأثير كبير على الظروف والأسواق المالية ، فضلاً عن الجوانب الحساسة لسعر الفائدة في الاقتصاد الأمريكي مثل الإسكان. لكن هذا ترك الكثير من بقية الاقتصاد دون مساس.
استند هذا الرأي إلى قراءة كومة تقارير الأرباح من البنوك يوم الجمعة الماضي. أكدت أرباح بنك أوف أمريكا أمس الصورة فقط. بينما يقول بنك أوف أميركا إنه يرى أن الإنفاق بين ملايين عملائه يتسارع بشكل طفيف ، فإنه لا يزال ينمو بنسبة 10 في المائة اعتبارًا من النصف الأول من أكتوبر – أي ما زال ينمو من حيث معدلات التضخم المعدلة.
ومع ذلك ، بعد الضغط على إرسال تلك الرسالة ، انزعج شيء ما. أدركت أن هذا الشيء هو FedEx. لقد ذكرنا تحذير الأرباح القبيحة لشركة الشحن العالمية (لكن المتمركزة في الولايات المتحدة) في Unhedged قبل شهر ، عندما أصدرت الشركة تحذيرًا صارخًا بشأن الربع المنتهي في أغسطس. عندما هم ذكرت الربع الثاني والعشرين من الشهر الماضي ، إليك كيف وصف أحد المسؤولين التنفيذيين الموقف:
أثناء ال [August] الربع ، التصنيع والتجارة العالمية والإنفاق الاستهلاكي تباطأ ، لا سيما في أواخر الربع وبالتأكيد أكثر مما توقعنا. نتيجة لذلك ، كانت أحجام أعمالنا في الربع الأول أقل مما توقعنا. انخفضت توقعاتنا الحالية لنمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي لعام 2022 وتوقعات الإنتاج الصناعي الأمريكي بنحو 100 نقطة أساس منذ يونيو. . . تظهر البيانات أن الإنفاق الاستهلاكي في الولايات المتحدة قد تباطأ حيث لا يزال التضخم يمثل تحديًا. علاوة على ذلك ، يميل الاستهلاك نحو الخدمات.
عندما هبط تحذير FedEx ، فكرنا: هذه هي الطريقة التي يبدأ بها الهبوط الصعب. لكن الرأي الثاني فشل تماما في التراجع. نعم ، النقطة الأخيرة في الاقتباس أعلاه ، حول الخدمات مقابل السلع ، قد تقطع بعض الطريق لشرح التوافق الضعيف بين تعليقات FedEx والإشارات القادمة من مكان آخر. والشحن هو نوع من المؤشرات الرائدة ، تقليديا ، في حين أن الإنفاق الاستهلاكي هو أكثر من مجرد مصادفة أو لاحقة. لكن FedEx ليست نقطة البيانات السلبية الوحيدة. نرى أيضًا تباطؤًا في نفقات الاستهلاك الشخصي الحقيقي (آخر نقطة بيانات في هذا الرسم البياني هي لشهر أغسطس):
أنت تشاهد لقطة لرسم تفاعلي. هذا على الأرجح بسبب عدم الاتصال بالإنترنت أو تعطيل JavaScript في متصفحك.
إذا استمر هذا الاتجاه ، كنا نتوقع أن نسمع شيئًا عنه من البنوك الكبرى. لكننا لم نفعل. وقد تردد صدى الرسالة القوية من البنوك ، على سبيل المثال ، من خلال ما سمعناه في مجلة Pepsi الفصلية أبلغ عن الأسبوع الماضي. عوضت تلك الشركة ارتفاع تكاليف السلع الأساسية عن طريق ارتفاع الأسعار كثيراً، ولم يرمش العملاء حتى. بالنسبة لمحفظة بيبسي الإجمالية من المشروبات والوجبات الخفيفة ، بلغ نمو الإيرادات العضوية 16 في المائة في الربع ؛ كانت الأحجام مسطحة. يشعر المستهلكون ، في الولايات المتحدة وفي جميع أنحاء العالم ، بأنهم قادرون على الدفع. ثم هناك شركة دلتا إيرلاينز ، التي أعلنت الأسبوع الماضي عن إيرادات بنسبة 3 في المائة قبل الربع الثالث من عام 2019 ، قبل جائحة فيروس كورونا: “يظل طلب المستهلكين قوياً مع تحسن الطلب على السفر الدولي” ، وتبدو العطلات جيدة.
حتى الآن ، رسم ميزان تقارير الأرباح اقتصادًا أمريكيًا قويًا بشكل ثابت (باستثناء ، بالطبع ، الشركات شديدة الحساسية لأسعار الفائدة مثل الخدمات المصرفية الاستثمارية والعقارات). التقارير السلبية القليلة الصادرة عن قلب الاقتصاد الأمريكي ، مثل FedEx ، تظل أقلية متميزة. قد يستغرق الركود والمحور الفيدرالي بعض الوقت للوصول.
قراءة جيدة
يحب الكثير من الناس إلقاء اللوم على ضعف إنتاج النفط في الولايات المتحدة على قواعد ESG ذات الحذاءين. نحن لا نشتريه. المشكلة الأكبر هي أن المستثمرين يفضلون المدفوعات على الآبار الجديدة. في كلتا الحالتين ، يحب عمال النفط التنقيب ، وإذا اضطروا إلى الحصول على خصوصية للقيام بذلك ، فإنهم سيفعلون.
