صباح الخير. بالأمس ، تجنبنا الكتابة عن انهيار السيارة المالي / المالي / الاقتصادي في المملكة المتحدة ، ودفعنا بأننا كنا أقاليم بسيطة تركز على المستعمرات الأمريكية. كتب القراء ليقولوا إن هذا كان عذرًا غبيًا لتجنب أكبر قصة في الأسواق. نحن نطوي. راسلنا: robert.armstrong@ft.com و ethan.wu@ft.com.

أيضًا ، سيأتي يوم الاثنين بإصدار تعاوني آخر من Unhedged ، وهذه المرة في اليابان. كان متحمس.

الفوضى في المملكة المتحدة

يعرف الصحفيون الماليون أن شيئًا ما ربما حدث خطأً سيئًا عندما يتعين عليهم تعلم اختصار جديد. هذا الأسبوع كان LDI.

الاستثمار القائم على المسؤولية هو مفهوم متخصص من صناعة المعاشات التقاعدية ، وهو ذو أهمية خاصة في المملكة المتحدة. ولكن بقدر ما هو ممتع إلقاء اللوم على مديري معاشات التقاعد العاجزين أو السياسيين الفاسدين ، فلا شيء بخصوص الانهيار الذي حدث هذا الأسبوع هو في جوهره متعلق بمعاشات التقاعد أو بريطاني. إنه بالضبط نوع الحدث الذي يتوقعه المرء في لحظات مثل هذه – في نهاية سوق صاعدة طويلة ، مع تشديد الظروف المالية وتباطؤ النمو. إذن ، الدرس الأول:

1. مؤشر LDI القريب من الكارثة لم يكن حدثًا واحدًا

إليكم ما يبدو أنه حدث مع صناديق التقاعد وانهيار الذهب هذا الأسبوع:

• كان لبعض خطط التقاعد الكبيرة في المملكة المتحدة الكثير من الالتزامات طويلة الأجل.

• لم يكن لدى الخطط ما يكفي من المال لشراء سندات حكومية طويلة الأجل تتطابق بشكل وثيق مع جميع التزاماتها – لأن عوائد السندات كانت منخفضة بشكل بائس لسنوات.

• لذلك اشترت الخطط أشياء ذات عوائد أعلى من السندات ، مثل الأسهم.

• هذا يعرض الخطط لخطر عدم التطابق بين الأصول والخصوم. إذا انخفضت أسعار الفائدة – أي إذا ارتفعت أسعار السندات – فإن قيمة التزاماتها سترتفع. قد لا ترتفع أصولهم (أو أيًا منها) في نفس الوقت ، مما يتركهم في وضع غير ممول بشكل سيئ في بيانهم المحاسبي التالي.

• لذلك وقعت الخطط على عقود مشتقات ، والتي بموجبها سيحصلون على أموال من نظرائهم عندما ترتفع أسعار السندات ويدفعون أموالًا إلى هؤلاء الأطراف المقابلة عندما تنخفض أسعار السندات. ربما كانت هذه بعض نكهات مقايضات الاستلام الثابت ذات الأجر المتغير.

• بعد فترة ، قام وزير المالية البريطاني كواسي كوارتنج بإلقاء علبة بنزين من التخفيضات الضريبية غير الممولة على النار التضخمية في المملكة المتحدة. أسعار الذهب في المملكة المتحدة تنخفض كثيرا. كان على الخطط الآن أن تدفع الكثير من المال.

• لجمع هذه الأموال ، كان على الخطط بيع كل ما هو في متناول اليد. كانت الجلبة من الأشياء المفيدة.

• سقطت جلود أكثر. تم اتباع المزيد من مكالمات الهامش. المزيد من البيع. أخيرًا ، اضطر بنك إنجلترا للتدخل.

السمة الرئيسية لهذه الحكاية المؤسفة هي أن بعض المؤسسات المالية لديها نفوذ مالي فعلي أو فعلي لا يبدو أنه يمثل مخاطرة خاصة بالنسبة لهم ، أو لأي شخص آخر تقريبًا. هذه المرة ، اتخذت الرافعة المالية أشكال تلك المشتقات. ربما فكروا: ما هي فرص تحرك عوائد الذهب بأكثر من نقطة مئوية كاملة في غضون أيام قليلة؟ لماذا ، هذا حدث ستة سيجما (أو أيا كان)! الرافعة المالية الخفية من هذا النوع تنمو ، مثل العفن الأسود في الطابق السفلي ، خلال فترات الهدوء الطويلة في الأسواق. توفر أسعار الفائدة المنخفضة أيضًا بيئة رطبة لنمو الفطريات المالية. سيتم تمزيق المزيد من ألواح الأرضية ، وسيتم العثور على المزيد من القوالب ، قبل انتهاء دورة تشديد السياسة هذه. بشكل وثيق الصلة:

2. الأسواق المتوترة هي أسواق غير خطية

لقد تعلمنا في الأزمة المالية الكبرى أن نتائج الأسواق المالية لا يتم توزيعها بشكل طبيعي – وليس عندما يكون ذلك مهمًا ، على أي حال. تكررت هذه النقطة في تقارير البحث والمقالات والكتب والأفلام والملصقات الوفير. ولكن سرعان ما نتخلف عن التفكير فيما يتعلق بمتوسط ​​الأداء السنوي والانحرافات المعيارية وما إلى ذلك. نحن فقط لا نستطيع مساعدتها. حسنًا ، يا أصدقاء ، عادت مخاطر الذيل. كم عدد المستثمرين في المملكة المتحدة الذين تم وضعهم على سندات الخزانة لمدة 30 عامًا لترتفع 121 نقطة أساس في ثلاثة أيام تداول؟ يجب على المستثمرين الذين لا يستطيعون التعامل مع التقلبات العالية – على سبيل المثال ، الصحفيون في منتصف العمر الذين لديهم قروض عقارية كبيرة وتوأم الذين سيدرسون في الكلية في غضون سنوات قليلة – التفكير في تقليل المخاطر الآن.

3. البنوك المركزية تريد محاربة التضخم ، لكن لديها أولويات أخرى أيضًا

يُظهر استئناف بنك إنجلترا (المؤقت) لشراء السندات أن مكافحة التضخم مشروطة. إنه لأمر مذهل أن يشتري البنك المركزي سندات ذات معدل تضخم رئيسي في المملكة المتحدة بنسبة 10 في المائة. لقد أشارت إلى هذه الحقيقة المحرجة في بيان صادر عن لجنة السياسة المالية في بنك إنجلترا (لا سيما لجنة السياسة النقدية):

كان الخلل في [the long-dated gilt] إذا استمر السوق أو يتفاقم ، سيكون هناك خطر مادي على الاستقرار المالي في المملكة المتحدة. وهذا من شأنه أن يؤدي إلى تشديد غير مبرر لشروط التمويل وتقليل تدفق الائتمان إلى الاقتصاد الحقيقي …

ستكون هذه المشتريات محدودة بوقت محدد. تهدف إلى معالجة مشكلة محددة في سوق السندات الحكومية طويلة الأمد.

من المفترض أن يستمر هذا التيسير الكمي المصغر أسبوعين ، وإذا لم يذهب أبعد من ذلك ، فمن المحتمل أن يكون التأثير النهائي على التضخم في المملكة المتحدة صغيرًا. ولكن إذا ظل سوق الذهب غير مستقر ، فقد ينتهي الأمر ببنك إنجلترا بإزالة التحفيز النقدي بيد واحدة (من خلال معدلات أعلى) مع إضافته باليد الأخرى (من خلال شراء السندات). بعبارة أخرى ، فإن تكلفة وقف الانهيار المالي هي مخاطر تضخم أعلى على المدى الطويل. بشكل وثيق الصلة:

4. يستخدم اقتصاد متطور آخر التحكم في منحنى العائد ، أو على الأقل نسخة مرتجلة منه. يمكن للآخرين أن يتبعوا

من خلال تحديد المعدلات الطويلة مع عدم التراجع عن الزيادات الأخرى في الأسعار القصيرة ، فإن بنك إنجلترا ينغمس في التحكم في منحنى العائد. لم تكتمل اليابان. لا يوجد سقف عائد طويل واضح. لكن هذه الخطوة ستعيد إحياء الجدل حول ما إذا كان يجب أن تكون YCC جزءًا من مجموعة أدوات البنك المركزي. أكثر من غداء مجاني (اشترك هنا) ، قدم مارتن ساندبو من صحيفة فاينانشيال تايمز القضية:

إذا كانت الأسواق المالية شديدة الحساسية تجاه التحركات في السندات الحكومية طويلة الأجل ، فلماذا إذن لا تركز البنوك المركزية أكثر على السيطرة عليها بدلاً من أسعار الفائدة القصيرة؟ نحن نعرف شيئين. أولاً ، إذا كانت السياسة النقدية تتحكم في العوائد الطويلة ، وتغيرها تدريجيًا حسب ما تتطلبه صورة الاقتصاد الكلي ، فلن تحدث كارثة صناديق المعاشات التقاعدية في المملكة المتحدة هذا الأسبوع. ثانيًا ، يمكن للبنوك المركزية أن تختار استهداف أسعار الفائدة الطويلة: لقد أظهر بنك اليابان ، لسنوات ، كيف. تبنت البنوك المركزية الأخرى سياسات يابانية من قبل. يبدو أن الوقت قد حان للنظر في القيام بذلك مرة أخرى.

هذا يجعل غير المحمية عصبية. صحيح أن تجربة اليابان مع YCC لم تبدو كارثية. لكن اليابان هي اليابان. ظروفها فريدة. في سياق مختلف ، هل يمكن أن يدفع YCC ، وهو برنامج تسهيل كمي مفتوح بشكل أساسي ، رأس المال الخاص للخروج من أسواق السندات الحكومية ويغذي فائض المضاربة في أماكن أخرى؟ إلى أي مدى أدى حل التيسير الكمي إلى إرباك أسواق الخزانة الأمريكية في تلميحات إلى خطر آخر غير مقدَّر: العملية تعمل فقط بسلاسة وبشكل متوقع في اتجاه واحد. قد يكون من الصعب التراجع عن أي عواقب غير متوقعة.

5. أصبحت حجج نهاية العصر أقوى قليلاً

يعتقد بعض الناس أنه بعد انتهاء حادثة التضخم الحالية ، سنعود إلى ما كان يُطلق عليه ذات مرة “الوضع الطبيعي الجديد”: التضخم المنخفض ، والنمو المنخفض ، والمعدلات المنخفضة ، والتقلب المنخفض ، وارتفاع أسعار الأصول. يعتقد البعض الآخر أن الوباء عجل فقط بنهاية هذا النظام الاقتصادي اللطيف. وهم يجادلون بأنه محكوم عليه بالفشل على أي حال ، مدفوعًا بالتركيبة السكانية والسياسة العالمية وتحول الطاقة والتراكم الهائل للديون. كتب Unhedged عن هذا النقاش عدة مرات.

ساق واحدة من فين دي سيكل الحجة هي أنه في ظل الضغط الديموغرافي والسياسي والمالي ، ستلجأ الحكومات إلى الفائض المالي والنقدي ، مما يؤدي إلى ارتفاع التضخم والمعدلات وانخفاض أسعار الأصول. تم توضيح هذه الحجة من قبل ألبرت إدواردز من Société Générale ، مع ازدهار مميز ، قبل أيام قليلة من صدور ميزانية تروس:

حتى وقت قريب ، منعت الأيديولوجية الاقتصادية [politicians] التحرر من التقشف المالي. وقد تسبب ذلك في قيام محافظي البنوك المركزية بملء الفراغ الاقتصادي بسياسة نقدية فائقة التوسع. لقد ولت تلك الأيام الآن ، ويسود النشاط المالي العدواني ، والأكثر وضوحًا حاليًا في المملكة المتحدة. سيؤدي ذلك إلى تحقيق نمو أعلى وتضخم أعلى ومعدلات فائدة أعلى عبر المنحنى. انتهى حفل المستثمرين.

من السهل أن نضحك على من يسمون بالدببة البيرما الذين جادلوا (لما يصل إلى عقد من الزمان) بأن التسوية المالية التي أعقبت الأزمة المالية لم تكن مستدامة وستنتهي بالبكاء: إدواردز ، جون هوسمان ، نورييل روبيني ، جيريمي جرانثام ، وعدد قليل من الآخرين. ولكن إذا تعرضنا لحادث اصطدام ، فسيُغفر لنا لكوننا مبكرين. وتتناسب الأحداث في المملكة المتحدة هذا الأسبوع بشكل جيد مع تنبؤاتهم الكئيبة. (ارمسترونج وو)

قراءة جيدة

هذا هو حقيقي.