تخيل المشهد: أحد أكبر اللاعبين في العالم يخطو إلى كازينو ولديه رغبة في اختبار حظه ومهاراته على طاولة البوكر.

في حين أن الرجل هو حوت بمليارات الدولارات ، إلا أنه لا يملك أي أموال نقدية عليه وليس في حالة مزاجية لخوض عملية مملة تتمثل في سرقته. لذلك قرر مدير الحفرة في الكازينو أن يقدم له المال.

بعد كل شيء ، إنه جيد لذلك. لقد جعل سمعته كبيرة في الفوز بواحدة من أذكى الرهانات في التاريخ. إذا كانت البطاقة الحادة بها خط ساخن وفازت بما يكفي من اللاعبين الآخرين على الطاولة ، فيمكن للكازينو فقط خصم الدين من أرباحه عندما يصرف فيشاته. سيكون الأمر كما لو أن القرض لم يكن موجودًا أبدًا.

ومع ذلك ، بعد بضع ساعات من لعب البوكر عالي المخاطر ، سقط الحوت بشكل سيء بعد سلسلة من الأيدي ضده. وفجأة ، يواجه مدير الطابق الذي وافق على حد الائتمان مشكلة تتعلق بعلامة التبويب غير المدفوعة.

تخيل الآن أن الحوت ذو الرماح هو أيضًا رئيس الكازينو وأكبر مساهم.

بينما تفكر في المأزق الذي يواجه مدير الحفرة الافتراضي بالكامل ، إليك الأخيرة حول كيفية سير الأمور بالنسبة إلى Masa Son و SoftBank. من FT الأسبوع الماضي:

ماسايوشي سون يدين شخصياً لشركة SoftBank بما يقرب من 5 مليارات دولار بسبب الخسائر المتزايدة في رهانات التكنولوجيا للتكتل الياباني ، الأمر الذي جعل قيمة حصته في صندوق Vision الثاني للمجموعة بلا قيمة.

تأتي الالتزامات الشخصية المتضخمة للملياردير ، والتي تم اكتشافها من خلال تحليل فاينانشيال تايمز لإيداعات SoftBank الأخيرة ، في الوقت الذي تعرض فيه أكبر مستثمر تقني في العالم لضربات هبوط أسهم التكنولوجيا والتقييمات في الشركات الخاصة خلال العام الماضي. […]

كما أضافت الخسائر المتزايدة في الأدوات الاستثمارية المتنوعة لشركة SoftBank مليارات الدولارات إلى علامة التبويب التي يدين بها مؤسس SoftBank للمجموعة فيما يتعلق برهاناتها التكنولوجية. ويرجع ذلك إلى أن SoftBank قدمت إلى Son الأموال اللازمة للاستثمار في صناديقها المتعلقة بالتكنولوجيا ، والتي ليس عليها أي التزام بسدادها لسنوات عديدة.

ييكيس.

من الجدير بالذكر أن ماسا IOU يتجاوز بكثير 5 مليارات دولار على الأساس الإجمالي، ولكن الرقم الصافي يأتي أقل لأن SoftBank يخصم النقود التي أودعها بالفعل (يبدو عادلًا) بالإضافة إلى قيمة حقوق الملكية المتبقية في أحد الصناديق (أكثر قليلاً).

هناك الكثير للاختيار من بينها في الترتيب ، لذلك لنبدأ مع Vision Fund 2.

WongaVision

في حين أن أول صندوق رؤية قيمته 100 مليار دولار (حسنًا ، تقريبًا) اجتذب عشرات المليارات من رؤوس الأموال من صناديق الثروة السيادية الخليجية ، فإن شقيقته الصغرى البالغة 56 مليار دولار ليس لديها مستثمرون خارجيون. ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى أن حملتها الأولية لجمع التبرعات تزامنت مع كارثة الاكتتاب العام الأولي التي تم إجهاضها في WeWork في عام 2019 ، والتي جعلت شيوخ وأمراء الإنفاق الحر أكثر حذراً بشأن فتح دفاتر الشيكات الخاصة بهم.

مسلحًا فقط بالنقود من SoftBank ومؤسسها Masa ، يبدو أن Vision Fund 2 دخل في ملف مسابقة بروستر على غرار الملايين مع Tiger Global لمعرفة من يمكنه استثمار أكبر قدر من الأموال في أكبر عدد من الشركات الناشئة في أقصر فترة زمنية.

إن الوتيرة الشديدة للاستثمار تعني أن Vision Fund 2 قد استثمرت في ما يقرب من ثلاثة أضعاف عدد الشركات السابقة ، ومنح رأس مالها على 274 “مبتكرو الذكاء الاصطناعي العالمي يعملون على تحويل الصناعات وتشكيل صناعات جديدة”، مقابل 94 فقط في صندوق الرؤية الأصلي غير المشهور.

اعتبارًا من نهاية سبتمبر ، كانت نتائج هذا التخصيص الدقيق لرأس المال على النحو التالي:

أوتش.

حقيقة أن Vision Fund 2 على بعد 14 ياردة تقريبًا في الحفرة تعني أيضًا أن Masa Son قد تعرضت لضربة كبيرة ، من خلال حصته البالغة 17.25 في المائة في الأداة الاستثمارية:

حقيقة أن SoftBank تقدمت في مقدمة فحص الأسهم لشركة Masa في الصندوق ليست بديهية من هذا الرسم البياني. إليك مقتطف من ملف إفشاء تم تقديمها في الجمعية العمومية لشركة SoftBank في وقت سابق من هذا العام ، مع تركيزنا على:

يحق لـ MgmtCo تسديد دفعة كاملة أو جزئية لمبلغ الاستحواذ على حقوق الملكية في أي وقت ، وفقًا لتقديرها ، من التاريخ الذي أصبحت فيه مستثمرًا في SVF2 LLC حتى نهاية عمر شركة SVF2 LLC. يتعين على MgmtCo دفع علاوة قدرها 3٪ سنويًا على مبلغ الاستحواذ غير المدفوع حتى يتم دفع المبلغ غير المدفوع بالكامل. يحق لـ MgmtCo أيضًا سداد قسط التأمين بالكامل أو جزئيًا في أي وقت ، وفقًا لتقديرها وفقًا لنفس الشروط والأحكام مثل مبلغ اكتساب حقوق الملكية. اعتبارًا من 31 مارس 2022 ، لم يتم سداد أي مدفوعات نقدية من MgmtCo لمبلغ الاستحواذ على حقوق الملكية والعلاوة.

(MgmtCo هي الطريقة التي تصف بها SoftBank شركة Masa في ولاية ديلاوير شركة MASA USA LLC عربة.)

لاحظ أنه في حين أن SoftBank تتقاضى فعليًا فائدة سنوية بنسبة 3 في المائة ، فإن هذا لا يتم دفعه نقدًا ويتم تراكمه مقابل الرصيد المستحق. حصل Masa فعليًا على رافعة مالية رخيصة الثمن من SoftBank لتمويل استثماره في Vision Fund 2.

هناك شكل آخر من أشكال الرافعة المالية مضمن في الهيكل: تمتلك Masa فقط الأسهم العادية في الصندوق بينما تمتلك SoftBank مجموعة كبيرة من الأسهم الممتازة. هذا يعني أنه حصل على حصة 17.25 في المائة من صندوق بحوالي 50 مليار دولار مع 2.6 مليار دولار فقط من رأس المال الملتزم به ، وفقًا للجدول أدناه:

ومع ذلك ، فإن مشكلة الرافعة المالية هي أنها تضخم الخسائر وكذلك المكاسب.

نظرًا لأن مجموعة SoftBank من أصحاب المراتب المتقدّمة على أسهم Masa الصغيرة ، فقد تلاشت قيمة حصته مع انهيار التقييمات المذهلة لشركات التكنولوجيا الخاصة إلى الأرض. بعد أن بلغت قيمتها ما يقرب من 2.8 مليار دولار في نهاية عام 2021 ، كانت حصة ماسا في صندوق الرؤية 2 عبارة عن دونات إجمالية بحلول نهاية سبتمبر من هذا العام.

ونظرًا لأن SoftBank تقسم قيمة حقوق ملكية Masa من حجم علامة التبويب غير المدفوعة ، فقد تضخمت المبالغ المستحقة القبض الخاصة به في خطوة ثابتة مع انخفاض حصته في الأسهم إلى الصفر:

ينعكس الترتيب بالكامل في صورة مصغرة في صناديق SoftBank لأمريكا اللاتينية التي تبلغ قيمتها 7.6 مليار دولار. تم إنشاء هذه في عام 2019 كلعبة جديدة لامعة للمدير التنفيذي الذي غادر الآن مارسيلو كلور ، لمساعدة “البنائين والمبتكرين في أمريكا اللاتينية على تطوير أعمال دائمة ستخلق فرصًا أكبر للمنطقة بأكملها”.

لا يزال لدى Masa بعض قيمة الأسهم في صناديق LatAm ، لذا فإن صافي التزاماته لا يتجاوز 252 مليون دولار:

انها قاتمة حتى Northstar

حتى الآن ، تحملت شركة Masa التزامًا بقيمة 3 مليارات دولار أمريكي تجاه SoftBank عبر صندوقين.

ومع ذلك ، فمن الممكن نظريًا أن تنتعش استثماراتهم وتعيد ماسا إلى اللون الأسود. بالتأكيد ، ربما يكون Vision Fund 2 قد أرسل 100 مليون دولار مباشرة إلى جنة المال على FTX ، ولكن من يدري – ربما تكون استثماراته في معطلات التشفير الأخرى مثل Digital Currency Group أكثر نجاحًا.

لكن إمكانية استعادة كل شيء غير موجودة مع SB Northstar ، صندوق التحوط الداخلي قصير الأجل لشركة SoftBank ، والذي هو قيد التصفية وقد تسبب بالفعل في خسائر بمليارات الدولارات.

أنشأت SoftBank شركة Northstar في عام 2020 بعد أن قامت برهان جيد التوقيت على أسهم التكنولوجيا الأمريكية مثل Amazon و Microsoft أثناء تراجع Covid. لم تكتف الوحدة الجديدة بإضفاء الطابع الرسمي على ميل SoftBank الجديد لتداول الأسهم فحسب ، بل أعطت رئيسها جزءًا من الإجراء: سوف تشارك Masa في أي مكاسب مستقبلية محتملة من خلال حصة 33.3 في المائة في Northstar.

استعانت ماسا بأكشاي ناهيتا ، المتداول السابق في دويتشه بنك ، والذي كان العقل المدبر لرهان SoftBank المثير للجدل على شركة المدفوعات الاحتيالية Wirecard ، لترأس الصندوق.

لقد أدت الهيكلة الذكية في هذه التجارة إلى حماية مديري SoftBank من خسارة استثماراتهم الأصلية حتى بعد انهيار Wirecard. لكن استراتيجية Northstar الكبرى المتمثلة في إجراء YOLO’ing على خيارات الاتصال بأسهم التكنولوجيا الأمريكية – تجارة “حوت ناسداك” سيئة السمعة – سرعان ما أدت إلى حرق مليارات الدولارات.

أثبت Northstar أيضًا أنه منتقي ضعيف للأسهم ، حيث خسر كثيرًا في الأسهم مثل THG. قررت SoftBank تأجيل دخولها إلى التداول في نهاية عام 2021 وأمضت هذا العام وهي تتراجع عن مراكزها المتبقية.

(خرجت Naheta أيضًا من SoftBank في وقت سابق من هذا العام. وخلافًا للتكهنات الأخيرة ، ألفافيل يدرك أنه لم ينضم إلى زميله في دويتشه وسوفت بنك الخريجين راجيف ميسرا الجديد المدعوم من أبو ظبي One Investment Management.)

المستعر الأعظم في Northstar يترك Masa يشارك في خسائره الملحمية بدلاً من أي مكاسب. إليك كيف كانت الأمور في نهاية شهر مارس:

ومنذ ذلك الحين ، ارتفع إجمالي خسائرها الاستثمارية إلى حوالي ستة مليارات دولار في نهاية سبتمبر. المبلغ الذي يدين به ماسا لـ SoftBank فيما يتعلق بالفوضى ، بمجرد إيداع الأموال النقدية بالفعل وتأخذ تأثيرات العملة في الاعتبار ، يبلغ حوالي 1.6 مليار دولار. (الأرقام الواردة أدناه بالين الياباني اعتبارًا من 30 سبتمبر):

في حين أن صافي التزام ماسا تجاه ساعات SoftBank يصل إلى 4.7 مليار دولار عبر الصناديق الثلاثة ، إلا أنه لا يخضع لضغوط زمنية للدفع ، حيث كان أمامه حتى نهاية حياة الصناديق ليحقق خسائر جيدة. في حالة Northstar ، قد يستغرق هذا عقدًا من الزمن:

إذا كان لدى SB Northstar ، في نهاية عمر الصندوق (12 عامًا + تمديد لمدة عامين) ، أي التزامات سداد غير ممولة إلى SBG ، فسوف يدفع Masayoshi Son حصته التناسبية من أي التزامات غير ممولة بناءً على نسبة ملكيته النسبية في SB نجم شمال.

خذ الطريق الخطأ إلى المنزل

كيف قامت شركة SoftBank بحماية نفسها من مخاطر عدم قدرة رئيسها التنفيذي على جني الأموال؟

قبل أن ندخل في التفاصيل الجوهرية لضماناتها ، يجدر شرح مفهوم المخاطرة بطريقة خاطئة. هذه ظاهرة يزداد فيها تعرضك للطرف المقابل مع ارتفاع المخاطر الافتراضية للطرف المقابل. مثال توضيحي ، من باب المجاملة لدينا أصدقاء في Risk.net، سيكون ترتيبًا حيث “يسجل الطرف المقابل سنداته – أو سندات كيانات مرتبطة ارتباطًا وثيقًا – كضمان”.

مع وضع ذلك في الاعتبار ، نقدم لك كنيسة سيستين للمخاطرة الخاطئة:

كضمان للمبلغ غير المدفوع ، سيتم رهن حصص حقوق الملكية في SVF2 LLC المملوكة من قبل MgmtCo كضمان للالتزامات غير المدفوعة للاستثمار المستحقة على MgmtCo. سيقدم Masayoshi Son أيضًا ضمانًا شخصيًا لديون MgmtCo المستحقة حتى مبلغ الدين المستحق. بالإضافة إلى ذلك ، سوف تودع شركة Masayoshi Son لدى SVF2 LLC ما قيمته 500 مليون دولار من أسهم SoftBank Group Corp. (اعتبارًا من تاريخ إصدار حقوق الملكية من SVF2 LLC إلى MgmtCo).

للتلخيص ، تقدم SoftBank الائتمان لمديرها التنفيذي للاستثمار في صندوق يديره. القرض مضمون على أ) حصته في الصندوق ب) مجموعة من أسهم SoftBank و ج) ثروته الشخصية. فقط حاول أن تلتف حول ما يمكن أن يحدث في سيناريو تؤدي فيه خسائر الاستثمار الهائلة في SoftBank إلى انخفاض سعر السهم الذي يقضي على معظم صافي ثروة Masa.

يوجد هذا الترتيب في كل من Vision Fund 2 و LatAm Funds (مع مبلغ أقل من الأسهم المتعهد بها في الأخير). وماسا ليس غريباً على تعهد أسهم SoftBank الخاصة به: تظهر إيداعات الأوراق المالية اليابانية أن أكثر من نصف الأسهم التي يمتلكها مباشرة مملوكة من قبل مؤسسات مالية مختلفة كضمان (سلطنا الضوء على الصندوقين):

على الأقل هناك بعض الحماية الإضافية بالرغم من ذلك. في حالة Northstar ، تعتمد SoftBank فقط على ضمان من Masa وكيان Son Assets Management ، دون أي ضمانات إضافية. (كشفت SoftBank في وقت سابق من هذا العام أن شركة Masa كانت “تعتبر أن لديها مقتنيات كافية“لتعويض الخسائر. تفو!)

كما أن قيام Masa بتجميع علامة التبويب غير المدفوعة هذه التي تبلغ قيمتها حوالي 5 مليارات دولار ، يجلب أيضًا بُعدًا جديدًا لخطر يُناقش غالبًا بشأن الاستثمار في SoftBank: مخاطر الرجل الرئيسي.

كانت مسألة كيفية عمل SoftBank بدون مؤسسها ومديرها التنفيذي البالغ من العمر 65 عامًا تلوح في الأفق بشكل أكبر وأكبر خلال العقد الماضي. غادر وريثة متعاقبون – من نيكش أرورا إلى راجيف ميسرا – المجموعة.

(بالمناسبة ، تجلت القضية بشكل أقل افتراضيًا مع خروج Misra ، حيث كان وجود a شرط مفتاح الرجل في صندوق الرؤية الأول أدى إلى الوضع الغريب الذي كان فيه احتفظ بدوره كمسؤول تنفيذي في SB Investment Advisers مدير الصندوق بينما يغادر SoftBank بخلاف ذلك.)

مشكلة محاولة تصور SoftBank بعد أن أصبح Masa أكثر شوكةً وهو الآن مدين لشركته بالمليارات. لقد حوَّل المبلغ المستحق ، بكل معنى الكلمة ، رئيس SoftBank من أصل إلى التزام.

أعلن Masa في وقت سابق من هذا الشهر أنه سيتراجع عن إدارة العمليات اليومية في SoftBank لـ “تكريس” نفسه للإشراف على مصمم الرقائق البريطاني ARM. شهد الإعلان الرصين تخلي شركة SoftBank عن شرائح علامتها التجارية الغريبة ، مع ظهور خداع بصري وحيد القرن أو بطة / أرنب في الأفق.

إنه عار لأن FT ألفافيل يمكن التفكير في شريحة جيدة يمكن أن توضح مأزقها الحالي: فيل 4.7 مليار دولار في الغرفة.