أثناء قيامهم بتقديم عرضهم لإصلاح نظام المعاشات التقاعدية لأحد أكبر بائعي التجزئة في بريطانيا ، يتذكر الرئيس التنفيذي التالي اللورد سيمون ولفسون أن المستشارين كانوا “واثقين جدًا من أنفسهم”.

ووعد المستشارون بأن “الاستثمار المدفوع بالمسؤولية” كان وسيلة خالية من الإجهاد لحماية الصندوق من التقلبات في أسعار الفائدة باستخدام المشتقات.

هناك عبارة معينة لا تزال عالقة في ذهن ولفسون منذ اجتماع عام 2017: “تضعها في درج ، وتغلق الدرج وتنسى أمره”.

لكن ولفسون وفريقه رفضوا الخطة في النهاية. قال ولفسون: “إذا أخذت البيانات التاريخية فقط ، فإنها تبدو قوية جدًا”. لكن الدرس العظيم من الأزمة المالية هو أنه لا يمكنك النظر إلى الماضي على أنه طريقة مضمونة للتنبؤ بالمستقبل. في النهاية ، لم نهتم بما قالته جداول البيانات: لم نحب رائحته ، لذلك قررنا عدم القيام بذلك “.

ذهب التالي إلى حد تحذير بنك إنجلترا من أن استراتيجيات LDI ، التي استثمرت حاليًا 1.5 تريليون جنيه إسترليني فيها في المملكة المتحدة ، “تبدو وكأنها قنبلة موقوتة تنتظر أن تنفجر”.

وقع الانفجار الأسبوع الماضي. بعد أن أعلن المستشار كواسي كوارتنج عن تخفيضات ضريبية غير ممولة بقيمة 45 مليار جنيه إسترليني في 23 أيلول (سبتمبر) ، انخفض الجنيه الإسترليني وارتفعت عوائد السندات الحكومية البريطانية خلال الأيام القليلة المقبلة على أمل زيادة الاقتراض.

يتم قياس التزامات نظام المزايا المحددة في المملكة المتحدة مقابل معدلات الفائدة طويلة الأجل هذه ، وبشكل عام ، تعد العوائد المرتفعة مفيدة ، لأنها تقلص الالتزامات المستحقة على الشركات تجاه المتقاعدين.

لكن استراتيجيات LDI تستخدم مجموعة متنوعة من المشتقات للسماح لخطط المعاشات التقاعدية بزيادة تعرضها للذهب ، دون امتلاك السندات بالضرورة. عندما تنخفض أسعار السندات ، يطلب الأطراف المقابلة المزيد من النقد كضمان للحفاظ على الترتيب في مكانه.

أدى الانخفاض المفاجئ في أسعار الذهب إلى اندفاع المكالمات النقدية. لجمع الأموال ، اضطرت الأموال إلى بيع الأصول ، بما في ذلك السندات الذهبية ، مما أدى إلى مزيد من الانخفاض في الأسعار والمخاطرة بـ “حلقة الهلاك”.

قال سايمون بنتلي ، رئيس إدارة محفظة عملاء الحلول البريطانية في Columbia Threadneedle: “كانت سرعة وحجم التحرك في سوق السندات الذهبية غير مسبوقة”. “كان لديك ما يقرب من أربعة أيام متتالية من” البجعة السوداء “من حيث تحركات السوق.”

استجابة لنداءات المساعدة من صناعة المعاشات التقاعدية وإدارة الأصول ، تدخل بنك إنجلترا يوم الأربعاء الماضي ، ووعد بشراء ما يصل إلى 65 مليار جنيه إسترليني من السندات طويلة الأجل لتحقيق الاستقرار في السوق.

قال أويفين ديفيت ، كبير مسؤولي الاستثمار في Moneta Group ، وهو مستشار مالي: “لم يكن حدث الأزمة في نماذج أي شخص ، لكنه لم يكن غير متوقع تمامًا”.

تعود جذور تبني المملكة المتحدة لـ LDI إلى تغيير محاسبي كبير في عام 2000 ، مما أجبر الشركات على الاعتراف بعجز صناديق التقاعد في ميزانياتها العمومية.

عندما تم تقديم القاعدة ، كان داويد كونوتي أهولو العضو المنتدب في Merrill Lynch في لندن ، حيث كان يعمل في مجموعة حلول المعاشات التقاعدية والتأمين بالبنك. قال إن المعيار المحاسبي الجديد “غير اللعبة” بالنسبة للشركات البريطانية ، حيث دفع خطط المزايا المحددة ، التي تعد بدفع معاشات الموظفين عند مستوى ثابت ، أحيانًا على أساس راتبهم النهائي ، إلى “حالة من عدم اليقين”.

“إنهم ببساطة لم يعرفوا ما إذا كان لديهم أصول كافية لدفع المعاشات التقاعدية لجميع أعضائهم عند استحقاقهم” ، كما أنه جعل من الصعب على الشركات الراعية التخطيط أو الاستثمار في المستقبل.

كان Konotey-Ahulu جزءًا من فريق في Merrill قام بتطوير LDI في محاولة لـ “تحصين” مخططات المنافع المحددة ضد التحركات الكبيرة في أسعار الفائدة والتضخم. بحلول عام 2003 ، كان قد عرض الإستراتيجية على أكثر من 200 شركة دون العثور على أي متلقين. أخيرًا ، بعد سلسلة طويلة من المناقشات ، وافقت مجموعة Friends Provident للخدمات المالية على اعتماد استراتيجية LDI لصندوق المعاشات التقاعدية الخاص بها. دخلت في سلسلة من مقايضات التضخم طويلة الأمد مع Merrill لضمان عدم حدوث انخفاض في العوائد الحقيقية.

منذ ذلك الحين ، نمت صناعة كاملة البيع والإدارة وتقديم المشورة بشأن استراتيجيات LDI. بالنسبة لمديري الأصول ، بما في ذلك إدارة الاستثمارات القانونية والعامة ، و Insight Investment ، و BlackRock ، و Schroders ، فهي أعمال ذات هامش ربح منخفض ولكنها كبيرة الحجم. تمتلك أكبر المخططات الجزء الأكبر من أصول LDI الخاصة بها في تفويضات منفصلة ، حيث تتراوح الرسوم حوالي 0.1-0.2 في المائة سنويًا ولكنها قد تغطي 80-90 في المائة من التزامات النظام. يميل العملاء الأصغر إلى التعاون معًا في صناديق مجمعة للاستفادة من النطاق وتخفيض الأسعار. كانت معظم مشاكل الأسبوع الماضي في الصناديق المجمعة حيث تقل خفة الحركة.

على الرغم من الاضطرابات الأخيرة ، تظل Konotey-Ahulu واحدة من أكبر مؤيدي LDI وتقول إن المفهوم الأساسي لـ LDI لا يزال سليمًا. “بين الحين والآخر يحدث شيء أكثر مما كان يتوقعه النظام بشكل معقول.” لكنه حتى يعترف بأن تعقيدها يمثل مشكلة. قال “بلا شك المشكلة هي أن الناس لا يفهمونها حقًا”. “إنها مثل محاولة شرح بعض جوانب فيزياء الكم لأشخاص ليسوا فيزيائيين حقًا.”

غالبًا ما يكون المستشارون المدافعين الرئيسيين. قال إيدي ترويل ، الرئيس السابق لهيئة صندوق المعاشات التقاعدية في لندن ، الذي يدير الآن مجموعة الأسهم الخاصة Disruptive Capital: “يحب مستشارو الاستثمار LDI”. “إنه معقد بشكل رائع لذلك لا أحد يفهمه وبالتالي يمكنهم أن يبدوا أذكياء ويكسبوا رسومًا. بالنسبة لحوالي 99 في المائة من الأمناء ، هذا غير واضح تمامًا “.

ديفيد فاليري هو الرئيس التنفيذي لصندوق لوثيان للمعاشات التقاعدية ، الذي يمتلك 8 مليارات جنيه إسترليني من الأصول في الأسهم والسندات والبدائل – ولكن لا يتعرض لـ LDI ، بعد أن رفض سابقًا منتجات مماثلة في وظيفته السابقة في شركة تأمين. قال: “نحن لسنا متطورين بما يكفي لفهمها بشكل كامل”. “وبصراحة تامة ، ليس لدينا الموارد لإصلاحها إذا حدث خطأ ما.”

لكن داخل مجتمع صندوق التقاعد البريطاني ، كان المتشككون في LDI استثناءً إلى حد كبير. تم اعتماد برنامج LDI على نطاق واسع من قبل خطط المنافع المحددة في المملكة المتحدة البالغ عددها 5200 ، والتي تضم أكثر من 10 مليون عضو و 1.5 تريليون جنيه إسترليني تحت الإدارة.

يقول مديرو المخططات والأصول أنه في بيئة السوق التي ميزت العقدين الماضيين ، أثبتت فعاليتها. أدى سوق السندات العالمي الصاعد إلى ارتفاع الأسعار وخفض العوائد ، مما يعني أن صناديق التقاعد التي لم يتم تحوطها ضد هذه التحركات وجدت نفسها تحاول توليد عوائد للوفاء بالالتزامات المتزايدة باستمرار. كان الافتقار إلى التحوط أو التحوط غير الكافي في شركات مثل مجموعة البناء كاريليون ومجموعة أركاديا للتجزئة من العوامل المساهمة في إفلاسها ، وفقًا لخبراء المعاشات التقاعدية.

تقدر شركة الخدمات المهنية PwC أن صناديق المعاشات التقاعدية قد انتقلت من عجز قدره 600 مليار جنيه استرليني قبل عام إلى فائض قدره 155 مليار جنيه استرليني. انخفضت الخصوم إلى النصف من 2.4 تريليون جنيه استرليني إلى 1.2 تريليون جنيه استرليني. كان أكثر من 20 في المائة من صناديق التقاعد في بنك إنجلترا في عجز في أغسطس من هذا العام ، وكان أكثر من 40 في المائة في العام السابق ، وفقًا لبنك إنجلترا.

قال آندي كونيل ، رئيس الحلول في شركة شرودرز ، التي لديها 55 مليار دولار في أعمالها العالمية في مجال LDI: “لقد أنقذت LDI المخططات من العجز الكبير الذي لا يمكن الدفاع عنه ، كما أنقذت الجهات الراعية من زيادة المخططات باستمرار”. “لقد كانوا قادرين على الاحتفاظ بالنقود في الأعمال للأجور والاستثمار والأرباح. لقد كانت استراتيجيات LDI مفيدة للمجتمع بشكل كبير بالنسبة لشركة المملكة المتحدة والاقتصاد “.

على الرغم من أن تدخل بنك إنجلترا هدأ السوق ، إلا أنه لم ينه اندفاع خطط المعاشات التقاعدية للحصول على السيولة. وقد طالب الأطراف المقابلة بمزيد من الضمانات للحد من مخاطر المشتقات. وهناك مخاوف من أنه عندما ينتهي برنامج شراء السندات لمدة أسبوعين في بنك إنجلترا الأسبوع المقبل ، فإن التقلب سيعود.

قال كالوم ماكنزي ، الشريك الاستثماري في شركة Aon الاستشارية: “نشهد الكثير من النشاط الذي يستغرق عادةً شهورًا في عالم صناديق التقاعد في غضون أيام”. “هذا يضع ضغطًا كبيرًا على النظام.”

يعتقد نيكش باتيل ، رئيس حلول العملاء في Van Lanschot Kempen ، أن خطط المعاشات التقاعدية في المجمل يجب أن تقدم ما يصل إلى 280 مليار جنيه إسترليني لإعادة الرسملة الكاملة لسعر الفائدة والتحوط من التضخم بمستويات منخفضة جديدة من الرافعة المالية. هذا بالإضافة إلى 200 مليار جنيه استرليني التي كان على المخططات تقديمها بالفعل لتلبية مكالمات ضمان LDI.

يتمثل أحد الخيارات في التخلي عن استراتيجيات LDI تمامًا ولكن هذا يترك خطط المعاشات التقاعدية عرضة للتقلبات المستقبلية في المعدلات والتضخم.

تقول Sonja Laud ، كبيرة مسؤولي الاستثمار في LGIM: “تشير المؤشرات الأولية إلى أن معظم عملائنا يرغبون في الحفاظ على نسبة التحوط الخاصة بهم سليمة وتزويدنا بمزيد من الضمانات.”

يُطلب من الأمناء الذين يمكن تحميلهم المسؤولية الشخصية عن خسائر المعاشات التقاعدية الموافقة على عجل على مبيعات الأصول على الرغم من أن الوضع التمويلي الدقيق للعديد من المخططات لا يزال غير واضح نتيجة لتقلبات السوق الأخيرة.

في مذكرة اطلعت عليها “فاينانشيال تايمز” ، نصح المستشار بارنيت وادينغهام أحد المخططات ببيع ما يقرب من 20 في المائة من أصولها على الرغم من عدم اليقين المحيط بمواردها المالية.

تواصل معاشات التقاعد بيع الأصول التي تسعى إلى تحقيق عائد – بما في ذلك التعرض للممتلكات وديون الشركات والائتمان الخاص – واستبدالها بالنقد والذهب ، من أجل الاستعداد لطلبات السيولة. إنهم يحاولون تجنب إجبارهم على بيع الأصول الخاصة بخصم كبير.

كل هذا من أجل ترتيب محافظهم الاستثمارية قبل أن يزيل بنك إنجلترا دعمه لسوق السندات الذهبية في 14 أكتوبر. قال دان ميلي ، الشريك في ميرسر ، “إن تدخل بنك إنجلترا لم يمح المشكلة”.

أشار بنك إنجلترا إلى أنه لن يمدد تسهيلات شراء الذهب لما بعد الأسبوع المقبل ، وفقًا للمشاركين في السوق. يحث كيرين روزنبرغ ، الرئيس التنفيذي لشركة Cardano ، وهي شركة استشارية ومدير استثمار ، بنك إنجلترا على عدم اعتبار أن “المهمة قد أنجزت” في 14 أكتوبر. “يجب أن يكون البنك مستعدًا لاتخاذ هذا الإجراء مرة أخرى ، إذا احتاج إلى ،” هو يقول. في حين أن الصناعة قادرة على تحمل المزيد من التقلبات التي لا تخلو من حدود. نحن نعلم من محفظتنا ومن عملائنا أنه لا يوجد سوى قدر معين من المخزن المؤقت للضمانات “.

وقال مستشارون إنه قد تكون هناك دعاوى قضائية أمامنا. ويتم طرح أسئلة حول ما إذا كان هناك تنظيم مناسب للقطاع. يدعي منظم المعاشات التقاعدية في المملكة المتحدة أن “النظام تعامل” مع اضطراب السوق الأسبوع الماضي ، لكن أعضاء البرلمان سيفحصون هيئة الرقابة بشأن دورها في الإشراف على آلاف خطط المعاشات التقاعدية التي وقعت في مرمى النيران.

يواجه مستشارو الاستثمار ، الذين واجهوا دعوات لمزيد من التنظيم بعد إغلاق صناديق العقارات في أعقاب استفتاء خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي ، تدقيقًا جديدًا. تجري سلطة السلوك المالي تمرين “الدروس المستفادة” مع مديري الأصول.

وفي الوقت نفسه ، ينظر المنظمون ومديرو الأصول وأنظمة المعاشات التقاعدية على مستوى العالم إلى المملكة المتحدة على أنها اختبار ، في محاولة لاستيعاب الآثار المحتملة على أسواقهم. قال أرييل بازيلال ، مدير الصندوق في شركة جوبيتر: “لقد كان ذلك بمثابة فتح حقيقي للعين”. “الجميع يخافون ويسألون: ما الذي حدث للتو لهذه المعاشات التقاعدية في المملكة المتحدة مع استراتيجيات LDI هذه؟ هل هناك شخص آخر هناك أو بلد آخر يمكن أن يتعرض للضرب؟ “

لكن البعض قلق من أن البحث عن الذات لن يذهب بعيدًا بما فيه الكفاية. قال ديفيت: “يقوم المديرون بإدخال افتراضاتهم في نماذجهم للوضع الراهن الذي ربما يكون قد تطور بشكل جيد”. “لست متأكدًا مما إذا كنا قد وضعنا للتو وسيلة إسعافات أولية على المشكلة أو قمنا بالفعل بفحصها هيكليًا. . . لست متأكدًا من أن تغيير طريقة التفكير يحدث بسرعة كافية لمعرفة ما إذا كان هذا هو الحل الصحيح للنظام التالي. نحن نميل إلى خوض الحرب الأخيرة “.

الإبلاغ الإضافي بواسطة كيت بيولي ، كاتي مارتن ، كارولين بينهام ، أوين والكر ، تومي ستوبينجتون ، جوشوا أوليفر ، جوناثان إيلي ، أليكس باركر ولورا نونان