هذه المقالة هي نسخة في الموقع من النشرة الإخبارية غير المحمية. اشتراك هنا لإرسال النشرة الإخبارية مباشرة إلى بريدك الوارد كل يوم من أيام الأسبوع
صباح الخير. إن نضالات ديزني رائعة. اعتاد أن يكون هذا المحتوى ملكًا ، وكانت ديزني هي ملك المحتوى ، وارتفعت أسهم ديزني. لكن التوزيع يعتبر ملكية أيضًا ، والآن بعد أن أصبح التدفق هو الشكل الحاسم للتوزيع ، تغيرت اقتصاديات العمل إلى الأسوأ. سنكتب عن الأسهم بعد فترة طويلة ، لكنني أشعر بالفضول لسماع أفكار القراء. أي مشترين ديزني هناك؟ أي شخص قصير؟ راسلني: robert.armstrong@ft.com.
لا تنظم العملات المشفرة مثل الأسهم والسندات
مايكل بار نائب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي لشؤون الإشراف ، أخبر قال أعضاء مجلس الشيوخ الأسبوع الماضي إن قطاع التشفير “يتطلب رقابة فعالة تتضمن ضمانات لضمان أن شركات التشفير تخضع لضمانات تنظيمية مماثلة مثل مقدمي الخدمات المالية الآخرين”. وبالمثل ، فإن رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات جاري جينسلر لديه قال أن القوانين الأمريكية الأساسية التي تحكم الأوراق المالية والبورصات والوسطاء والصناديق والمستشارين ، التي تم تمريرها في منتصف القرن الماضي ، يجب أن تنطبق على العملات المشفرة: “لا يوجد شيء في أسواق العملات المشفرة يتعارض مع قوانين الأوراق المالية. حماية المستثمر لها نفس الأهمية ، بغض النظر عن التقنيات الأساسية “.
بار وجينسلر ، والآخرون الذين يجادلون بالطريقة نفسها ، مخطئون. سيكون من الخطأ تطبيق الجهاز القانوني / التنظيمي / الإشرافي المستخدم للأسهم والسندات على العملات المشفرة. لحسن الحظ ، الجهود المبذولة لدق عملية ربط العملة المشفرة في الفتحة المستديرة لقانون الأوراق المالية لعام 1933 (وآخرون) ببطء حتى الآن. لكن هناك خطر من أن يتسارع هذا المشروع الخاطئ الآن. السياسيون ، الذين يشمون الدخان الناتج عن حريق حاوية FTX ، يسألون بالفعل المنظمين الماليين ماذا كانوا يفعلون بحق الجحيم بينما كان Sam Bankman-Fried يسكب البنزين بمرح.
تم وضع الخطوط العريضة الأساسية لقضية ضد تنظيم العملات المشفرة مثل الأسهم والسندات في مقال رأي لطيف للغاية في Alphaville ، كتبه أساتذة كلية إدارة الأعمال ستيفن سيتشيتي وكيم شوينهولتز. ها هو الجوز:
فقط دع العملات المشفرة تحترق. التدخل الفعال من شأنه أن ينقل شرعية غير مستحقة على نظام لا يفعل الكثير لدعم النشاط الاقتصادي الحقيقي. كما أنه سيوفر ختم رسمي للموافقة على نظام لا يشكل حاليًا أي تهديد للاستقرار المالي. . .
[regulation] سيشجع البنوك على شراء الأصول المشفرة والإقراض مقابلها كضمان ، مما يجعل النظام المصرفي عرضة لانخفاض قيم السوق. . . ستؤدي القواعد الجديدة إلى انتقال النشاط المالي من التمويل التقليدي إلى عالم التشفير الذي لا يزال أقل تنظيماً ، ولكن معاقبة حديثًا. . .
تكمن المشكلة الأساسية في أننا لا نعرف حقًا حتى الآن ما هي الأصول المشفرة. العملات؟ السلع؟ عقود الاستثمار؟ ملكية البنية التحتية للدفع؟ قطع اللعبة؟ هراء عادي؟ ما زلنا نقاتل حول هذا الأمر ، وبالتالي ليس لدينا ما يشبه الرؤية الثابتة للقيمة الاجتماعية أو تقنيات التشفير. تم تطوير آلية تنظيم الأوراق المالية / الاستثمار لحماية مجموعة من الأشياء التي لدينا مئات السنين من الخبرة فيها ، والتي أثبتت قيمتها الاجتماعية.
تتمثل رؤية Cecchetti / Schoenholtz في أننا لا نعرف حتى ما إذا كانت أصول التشفير هي منتجات استثمارية على الإطلاق ، ولكن إذا قمنا بتنظيمها بهذه الطريقة ، فهذا ما سيصبح ، ونتيجة لذلك ستنمو شهية المستثمرين لمخاطر التشفير.
هناك تعديلين أود أن أجريهما على طريقة عرض Cecchetti / Schoenholtz الأساسية. الأول هو أنه قد يكون من الضروري تنظيم العملات المشفرة بالطريقة التي ننظم بها ، على سبيل المثال ، المقامرة أو التدخين. قد يحتاج المستهلكون إلى الحماية. الشيء المهم هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ، ولجنة الأوراق المالية والبورصات ، ومكتب المراقب المالي للعملة ولجنة تداول السلع الآجلة لا ينبغي أن يشاركوا ، باستثناء إخبار أولئك الذين ينظمونهم بأنهم لا يستطيعون لمس العملات المشفرة ، هذه الفترة. ثانيًا ، كما جادلني أحد المحامين البارزين بالأمس ، قد يتعين إجراء استثناء للعملات المستقرة (العملات المشفرة المرتبطة بالدولار) ، والتي ترقى إلى إنشاء أموال خاصة وقد يكون لها استخدامات مهمة في تقنيات الدفع (سأضع هذا الموضوع جانبا في الوقت الحالي).
الحدس الكامن وراء وجهة نظر Barr / Gensler هو ببساطة أنه عندما يشتري شخص ما أحد الأصول المشفرة ، فإنهم يمنحون شخصًا أموالًا مع توقعات العوائد ، وهذا ما تهدف اللوائح الحالية إلى الحصول عليه. يتم تلخيص هذا الحدس في قانون الولايات المتحدة من خلال ما يسمى باختبار Howey ، والذي يقول أن شيئًا ما هو عقد استثمار إذا كان يتضمن (أ) شخصًا يستثمر (ب) في مشروع مشترك (ج) مع توقع الأرباح (د) ) بناء على جهود الآخرين.
يبدو أن هذا الاختبار المكون من أربعة عوامل قد تمت كتابته ليتم اختباره في النسيان. لكن الاعتراض العام هو أن جعل كل ما يعتقده شخص ما استثمارًا في استثمار لأغراض تنظيمية هو خطأ. يعتقد الكثير من الناس أن المراهنات الرياضية هي شكل من أشكال الاستثمار. ربما يجعله بعض المراهنين استثمارًا ناجحًا ، من خلال معاملته على أنه سوق غير فعال ينتظر الاستغلال. ويبدو أنه اجتاز اختبار Howey. لكن لا أحد يجادل بأن هيئة الأوراق المالية والبورصات يجب أن تنظم المراهنات الرياضية ، لأن (أ) لجنة الأوراق المالية والبورصات ستكون سيئة في ذلك ، و (ب) سترسل رسالة كارثية حول المقامرة.
النقطة هنا ليست أن العملة المشفرة هي لعبة مزورة ومجموعها أقل من الصفر (على الرغم من أنها قد تكون كذلك). النقطة المهمة ، مرة أخرى ، هي أننا لا نعرف ما هو التشفير.
الخبر السار هو أننا لم نقطع شوطا طويلا في طريق تنظيم العملات المشفرة مثل الأسهم والسندات. إرشادات SEC الأكثر موضوعية حول هذا الموضوع ، كما هو موضح في نشرة محاسبة الموظفين 121، يقول إن أي منصة خاضعة للتنظيم من هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) والتي تحمي أصول التشفير للعملاء يجب أن يكون لها إدخالات التزام وأصول مقابلة في ميزانيتها العمومية ، ويجب أن تعكس هذه الإدخالات القيمة العادلة ، وأنه يجب على الكيان تقديم إفصاحات واضحة حول الأصول وكيفية القيمة العادلة يتم تحديد. ال OCC ويقول بنك الاحتياطي الفيدرالي إن الكيانات التي تنظمها يجب أن تأخذ فقط الأصول المشفرة ، وأن تستخدم الودائع بالدولار لدعم العملات المستقرة ، ومعالجة المدفوعات عبر دفتر الأستاذ الموزع ، وما إلى ذلك ، إذا كان بإمكانهم القيام بذلك بطريقة “آمنة وسليمة” ، وهم نحتفظ بالحق في تحديد ما إذا كان قد تم الوفاء بهذا المعيار.
المنظم الذي حصل للأسف على التعمق هو CFTC ، التي تتعامل مع الأصول المشفرة كسلع و ينظم العقود الآجلة للعملات المشفرة. يمكن للمرء أن يجادل بأن النعمة الضمنية لـ CFTC فتحت الطريق لصناديق Bitcoin ETFs – وهو منتج بائس اجتذب الكثير من الأصول وتبخر معظمها.
قد يكون النشر المؤقت للتنظيم جزءًا من السبب وراء امتلاك بنك أمريكي واحد فقط ، وهو BNY Mellon تمكنت لإطلاق برنامج حفظ العملات المشفرة. للأسف ، فإن مديري الأصول ما زالوا على طول. لكن كلاً من المنظمين والصناعة يمكن أن يتراجعوا الآن دون إضاعة الكثير من الوقت والمال والجهد. كل ما نحتاجه هو منظم كبير لاستدعاء الشجاعة لقول ما أصبح واضحًا ببطء: نحن لا نعرف ما هو التشفير لذلك نحن لسنا مستعدين لتنظيمه. في الوقت الحالي ، لا يحتاج المستثمرون إلى قواعد تشفير ، بل يجب تحذيرهم بعيدًا عنها ، وإبلاغهم بأنهم يتدخلون بالكامل على مسؤوليتهم الخاصة.
قراءة جيدة
في حالة فاتتك خلال عطلة نهاية الأسبوع ، فإن العمود الأول لستيوارت كيرك بصفته كاتب عمود استثماري في فاينانشيال تايمز وجه ضربة للشفافية.
