صباح الخير. هل أدت إدارة الأصول والالتزامات الضعيفة لبنك وادي السيليكون إلى دفع المملكة العربية السعودية لحفر كميات أقل من النفط؟ هذه هي الطريقة التي قرأنا بها هذا الخط في الفاينانشيال تايمز ، من محلل الطاقة أمريتا سين: “أوبك + قامت بخفض استباقي للتغلب على أي ضعف محتمل في الطلب من الأزمة المصرفية”. إذا كان بإمكانك التفكير في سلسلة من الأحداث أكثر من ذلك ، فقم بإرسال بريد إلكتروني إلينا بشأنها: robert.armstrong@ft.com & ethan.wu@ft.com.

رحلة الودائع ليست مشكلة كبيرة بالنسبة للبنوك الأمريكية

تم إجراء مبلغ معقول مؤخرًا من الودائع التي غادرت البنوك الأمريكية ، ومعظمها متجه إلى صناديق أسواق المال ، والتي يُنظر إليها على أنها أكثر أمانًا. في أواخر الأسبوع الماضي ، ذكرت صحيفة فاينانشيال تايمز أن:

سجلت صناديق سوق المال الأمريكية تدفقات صافية بقيمة 66 مليار دولار في الأسبوع المنتهي في 29 مارس ، حيث واصل المستثمرون البحث عن بدائل للودائع المصرفية. . .

حصلت الصناديق على تدفقات صافية تزيد عن 100 مليار دولار في الأسبوعين السابقين بعد انهيار بنك وادي السيليكون وبنك سيجنيتشر. تتجه التدفقات الوافدة بشكل أساسي إلى الأموال الحكومية فائقة الأمان

يوم الجمعة ، أصدر مجلس الاحتياطي الفيدرالي بيانات الودائع الأمريكية للأسبوع المنتهي في 22 مارس – أي أسبوعين كاملين من الذعر المصرفي الصغير -. تتوافق الأرقام بشكل عام مع تدفقات سوق المال: الودائع في البنوك التجارية المعتمدة محليًا أقل بنحو 221 مليار دولار عما كانت عليه قبل شهر. هذا هو المال الحقيقي. ولكن هناك جزء مهم من السياق يجب أخذه في الاعتبار. يوجد 16 تريليون الودائع بالدولار في البنوك المحلية ، وكان هذا الرقم يتراجع ببطء منذ الربيع الماضي. فيما يلي رسم بياني لما قامت به الودائع منذ بداية الوباء:

تعد الودائع المصرفية الأمريكية أعلى بمقدار الثلث مما كانت عليه في بداية عام 2020 ، مما يجعل المخاوف بشأن أزمة السيولة في النظام المصرفي تبدو مفرطة بعض الشيء (على الرغم من أنه ، لكي نكون منصفين ، فإن التغييرات في السيولة ، وليس مستويات السيولة المطلقة ، هي الأكثر أهمية. إلى الأسواق).

هناك القليل من الشق في خط البنوك الصغيرة الوردي ، على طول الطريق على اليمين ، وإذا قمت بتحويل الرسم البياني إلى تغيير بنسبة 4 أسابيع ، فسترى تغييرًا في الاتجاه هناك:

لذلك كان هناك تدفق خارجي لمرة واحدة بنحو 185 مليار دولار ، أو حوالي 3 في المائة من ودائع البنوك الصغيرة. لكن في الأسبوع التالي ، كانت الودائع المصرفية الصغيرة مستقرة. مع المؤهلات المعتادة – يمكن أن تسوء الأمور دائمًا في وقت لاحق ، وما إلى ذلك – لا يبدو أن البنوك الأمريكية تعاني من مشكلة تدفق الودائع إلى الخارج.

إن المشكلة التي نقلق بشأنها (العودة إلى موضوع بدأنا في الحديث عنه لبضعة أسابيع الآن) ليست تدفقات الودائع ولكن تكاليف الودائع. القلق هو أنه حتى أسابيع قليلة ماضية كانت الشركات والأسر تفعل ما تفعله عادة ، وتتجاهل بنعاس المعدل الذي كانوا يكسبونه من حساباتهم المصرفية. ثم ذهب SVB الغبي وأيقظ الجميع. بالفعل، معدلات الودائع كان يرتفع ببطء (من لا شيء تقريبًا) ، وقد يتسارع الآن ، مما يؤدي إلى تقليص هوامش البنوك حتى مع تباطؤ الاقتصاد. هذه البيانات اعتبارًا من 20 مارس:

كما قلنا: البنوك الأمريكية غادرت غرفة الطوارئ ويمكنها العودة إلى ديارها. لكنهم أصيبوا بمرض مزمن – أرباح أقل – تتطلب المراقبة.

EMs: ألم الآن ، اربح لاحقًا

“الأسواق الناشئة” هي تسمية محرجة ، تستند إلى التظاهر بأن الأسهم في مجموعة متنوعة من البلدان يمكن الاستثمار فيها كفئة أصول واحدة. ولكن ، كما يقول المثل ، فإن ما يتم قياسه يتم إدارته. من المفترض أن يكون عرض قيمة الأسواق الناشئة هو: قبول المخاطر الكبيرة مثل التعرض للسياسة النقدية الأمريكية وأسعار السلع الأساسية ، والحصول على ارتباطات إضافية صعودية ومنخفضة.

ومع ذلك ، فقد كان المهاجرون المصريون عمومًا مكانًا رديئًا لإيداع أموالك في العقد الماضي:

وقد أثار ذلك فزع المستثمرين العالميين ، مما دفع الكثيرين إلى تقليص ممتلكاتهم في الأسواق الناشئة. في ورقة بحثية حديثة ، نظرت ميشيل أغاسي ودان فيالون من AQR Capital Management في أوزان الأسواق الناشئة عبر قاعدة بيانات ناسداك الإلكترونية للاستثمار في الصناديق المؤسسية. ووجدوا أن مديري المحافظ يخصصون 9 في المائة للأسواق الناشئة ، مقارنة بنسبة 12 في المائة التي كنت ستشتريها للتو لمؤشر MSCI World.

هناك سبب للاعتقاد بأن هذا مبالغ فيه. وبغض النظر عن عقد من الركود ، فإن الأسواق الناشئة شهدت حقًا فترات من الأداء المتفوق ، وواكبت الأسهم الأمريكية على مدى العقدين الماضيين (والتي كانت رائعة بالنسبة للأسهم الأمريكية):

على المدى الطويل للغاية ، ترقى الأسواق الناشئة إلى مستوى المخاطرة العالية وسمعتها العالية. وفقًا للكتاب السنوي لعوائد الاستثمار في Credit Suisse لعام 2023 ، شهد الأسواق الناشئة سنوات مرتفعة وسنوات منخفضة أقل من الأسهم العالمية. متوسط ​​العوائد الحقيقية منذ عام 1900 قابل للمقارنة في كلتا الفئتين ، على الرغم من أن متوسط ​​العوائد الهندسية في الأسواق الناشئة أقل بكثير (3.8 في المائة للأسواق الناشئة مقابل 5 في المائة للأسهم العالمية) ، مما يعكس التباطؤ في الأداء الناجم عن الخسائر الحادة.

هذا كل ما يمكن قوله: ربما يكون العقد السيئ مجرد عقد سيء ، وليس سببًا للاعتقاد بأن الأسواق الناشئة ستنتن إلى الأبد. على أي حال ، يمكن للاستثمارات غير المألوفة أن توفر نقاط دخول جذابة. عند تحقيق أرباح آجلة 12 مرة ، يبدو مؤشر MSCI EM غير مكلف وفقًا لشروطه الخاصة ، وحتى أرخص مقارنة بالأسهم الأمريكية:

يجادل أغاسي وفيلالون من شركة AQR بأن تقييمات الأسواق الناشئة تبدو وكأنها أقل من قيمتها الحقيقية أكثر من كونها تعويضًا عن المخاطر المتزايدة:

كانت الأسواق الناشئة تاريخياً أكثر خطورة من الأسواق المتقدمة ، لكن هذا الاختلاف انخفض خلال العقد الماضي – من حيث تقلب المؤشر المستقل ومن حيث العلاقات المتبادلة.

على مدار العشرين عامًا الماضية ، تضاعف نصيب الفرد من الناتج المحلي الإجمالي في الأسواق الناشئة تقريبًا كحصة من الأسواق المتقدمة. كما تحسنت مقاييس نقاط الضعف الخارجية من فترات ذروة الهشاشة في الثمانينيات والتسعينيات. أصبحت أرصدة الحسابات الجارية في الأسواق الناشئة إيجابية في مجملها ، وتبدو مقاييس القدرة على تحمل الدين الخارجي (مثل الدين الخارجي كنسبة مئوية من الصادرات) أكثر صحة.

خلاصة القول: هناك العديد من الأسباب للاعتقاد بأن التقييمات الجذابة نسبيًا الموجودة في الأسواق الناشئة تمثل فرصة لمدة 5-10 سنوات.

من الواضح أن هذه ليست معادلة ارتفاع قصير المدى. في الواقع ، يبدو المدى القصير فوضويًا ، كما أشار كبير الاقتصاديين لودوفيك سوبران وفريقه في أليانز في توقعاتهم ربع السنوية الأخيرة. وإجمالاً ، فإن وجهة نظرهم هي أنه من الصعب امتلاك الأسواق الناشئة عندما تكون الظروف المالية مشددة ، وعلى الرغم من احتمالية تيسير الاحتياطي الفيدرالي ، فإن المزيد من التشديد هو التوقعات المركزية في جميع أنحاء العالم:

ستظل مساحة السياسة النقدية محدودة في 2023-2024 ، مع انحسار التضخم بشكل معتدل لكنه يظل ثابتًا وبالتالي أعلى من النطاق المستهدف للبنوك المركزية في معظم الأسواق الناشئة. . . كما يواجه معظم الأسواق الناشئة ، ولا سيما مستوردي السلع الأساسية ، نقصًا في الحيز المالي بسبب تدابير الدعم المرتبطة بالوباء والتي أدت إلى إجهاد المالية العامة ، فضلاً عن زيادة تكاليف التمويل بشكل كبير. . . على الرغم من أن التعديل الهبوطي في أسعار الفائدة الفيدرالية سيوفر من الناحية النظرية بعض الراحة للأسواق الناشئة (في شكل ضعف الدولار الأمريكي وبعض المساحة للتخفيضات) ، إلا أن حقيقة أنه تم تشغيله بسبب فترات الضغط المصرفي لها تأثير معاكس ويمكن أن تثير السيولة النقص

أنها توفر هذا الرسم البياني المضيء للتدفقات الدولية إلى الأسواق الناشئة تآمر مقابل بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو مؤشر الأحوال المالية. مع تشديد الظروف (ارتفاع الخط الأزرق) ، تميل التدفقات إلى الانعكاس (الأعمدة متعددة الألوان):

المضاربة على الأداء قصير الأجل لأسهم الأسواق الناشئة هي للأشخاص الذين هم إما أكثر ذكاءً منا أو أكثر غباءً منا. لكن الحجة للحفاظ على تخصيص متواضع ولكن مهم لهم تبدو قوية جدًا بالنسبة لنا. (وو & ارمسترونج)

قراءة جيدة

تصورات كبيرة للبيانات من جون بيرن-مردوخ حول الانخفاض المذهل في متوسط ​​العمر المتوقع في الولايات المتحدة ، مع التركيز على المعاناة الرهيبة للشباب والفقراء (يمكن العثور على منظور جغرافي مجاني هنا).