صباح الخير. في يوم أعلنت فيه مجموعة من الشركات الضخمة والمهمة عن نتائجها للأشهر الثلاثة المنتهية في نهاية مارس – Microsoft و Alphabet و PepsiCo و UPS و McDonald’s – كانت الأخبار من First Republic ، وهو بنك بقيمة سوقية تبلغ 1 فقط. بضعة مليارات من الدولارات ، تصدرت عناوين الأخبار. العجلة الحادة تحصل على الشحوم ، والصبي يا فتى هو فيرست ريبابليك صرير. دعنا نعرف ما الذي يثير انتباهك أيضًا: robert.armstrong@ft.com و ethan.wu@ft.com.

الجمهورية الأولى

هناك نكتة حزينة في وول ستريت تقول: ما هو السهم الذي ينخفض ​​بنسبة 90 في المائة؟ إنه سهم ينخفض ​​بنسبة 80 في المائة – ثم يتم اقتطاعه إلى النصف. المهم هو أن قياس الانخفاض بالنسب المئوية يخفي مدى الألم الذي يمكن أن تكون عليه هذه الانخفاضات.

بالأمس ، أوضحت فيرست ريبابليك هذه النقطة. كان السهم قد فقد بالفعل 86 في المائة من قيمته في أعقاب انهيار بنك وادي السيليكون في أوائل مارس. علمت SVB الجميع مدى خطورة مزيج الودائع غير المؤمن عليها والأصول طويلة الأجل ذات العائد المنخفض ، وهو مزيج تمتلكه شركة First Republic في البستوني. البنك ذكرت نتائج الربع الأول ليلة الاثنين ، ويوم الثلاثاء تم تخفيض السهم إلى النصف. المنظمون والممولون يستعدون للإنقاذ.

على السطح ، كان الشيء الصادم هو فقدان الرواسب. عند 104 مليار دولار ، انخفضت بمقدار 72 مليار دولار عن شهر كانون الأول (ديسمبر) ، وهذا يشمل 30 مليار دولار من الودائع الطارئة التي ساهم بها اتحاد مكون من 11 بنكًا الشهر الماضي. لا يزال البنك قادرًا على الوفاء بالتزاماته لأنه كان قادرًا على استبدال الودائع المفقودة بالاقتراض. لكن المشكلة الحقيقية هي أن الاقتراض الجديد مكلف للغاية لدرجة أن فيرست ريبابليك ربما لم تعد قادرة على جني الأرباح.

كانت الجمهورية الأولى مربحة في الربع الأول. كان لديها صافي دخل من الفوائد (ما جنته من أصولها مطروحًا منه ما دفعته على التزاماتها) بقيمة 935 مليون دولار ، بصافي هامش فائدة بنسبة 1.77 في المائة ، وهذا ليس كارثيًا. لكن البنك لم يكن لديه سوى تمويله الجديد والمكلف للأسابيع القليلة الأخيرة من ربع السنة. إذا أخذت مستويات ميزانيتها العمومية اعتبارًا من 31 مارس ، وقمت بتطبيق تكاليف التمويل الجديدة لمدة ثلاثة أشهر كاملة ، فإن الصورة مختلفة تمامًا. بافتراض عوائد مستقرة على القروض والأصول الأخرى ، ينخفض ​​صافي دخل الفائدة (حسب حساباتي) إلى ما يقرب من 260 مليون دولار للربع التالي. افترض أن الدخل والنفقات من غير الفوائد تظل ثابتة أيضًا ، وأن First Republic تكبد خسارة ربع سنوية قبل خصم الضرائب تزيد عن 300 مليون دولار ، أو حوالي 1.3 مليار دولار في السنة.

هذا كثير من الافتراضات ، لذلك اتصلت بالمحلل المصرفي المخضرم تشارلز بيبودي من بورتاليس بارتنرز. أكد أنني كنت أفكر في الأمر بالطريقة الصحيحة. تحليله الخاص والأكثر تفصيلاً يجعل تقدير الخسارة قبل الضرائب السنوية أوسع قليلاً بمقدار 1.5 مليار دولار.

ما لم تتمكن First Republic من خفض تكلفة التزاماتها أو زيادة العائد على أصولها ، فإنها لا تستطيع جني الأموال. والطريقة الوحيدة للقيام بذلك بشكل واقعي هي بيع أصولها ذات العائد المنخفض واستخدام العائدات لسداد التمويل عالي التكلفة. ومن هنا بلومبرج أمس تقرير أنها تأمل في بيع أصول تتراوح بين 50 و 100 مليار دولار ، أي حوالي ثلث الإجمالي.

الأمر الصعب ، كما ناقشنا من قبل ، هو أن بيع الأصول الإشكالية – القروض طويلة الأجل والأوراق المالية – من شأنه أن يبلور خسائر كبيرة لم تضطر شركة First Republic إلى تحقيقها بعد في ميزانيتها العمومية. في نهاية الربع الرابع ، أفادت First Republic أن محافظ قروض الرهن العقاري والسندات لديها قيمة سوقية أقل بمقدار 27 مليار دولار من القيمة الدفترية لميزانيتها العمومية. ستكون هذه الفجوة قد تضيق إلى حد ما الآن ، حيث انخفضت أسعار الفائدة بعض الشيء. لكن قد لا يكون هذا كافياً ليكون ذا أهمية. اعتبارًا من نهاية آذار (مارس) ، لم يكن لدى فيرست ريبابليك سوى 18 مليار دولار. يجب التعامل مع أي عملية بيع بعناية فائقة بالفعل.

النبأ السار هو أن مشاكل فيرست ريبابليك لا يبدو أنها تسبب العدوى في بقية النظام المصرفي. شهدت الأسهم في البنوك الأخرى التي اعتبرت أن لديها درجة معينة من عدم تطابق الأصول والمسؤولية (Western Alliance و Zions et al) تذبذب أسهمها قليلاً بالأمس فقط. أبلغت PacWest ، التي كانت محور القلق ، بعد الإغلاق وأخبرت عن تدفقات الودائع في الأسابيع الأخيرة. ارتفع السهم بقوة في أواخر التعاملات. بشكل عام ، كانت أرباح البنوك الإقليمية على ما يرام.

لكن كل شيء ليس على ما يرام تمامًا ، كما أشار لي بيبودي. كشفت شركة First Republic أنها قد اقترضت حتى نهاية الربع الحالي 63 مليار دولار من نافذة الخصم الاحتياطي الفيدرالي و 14 مليار دولار أخرى في إطار برنامج التمويل البنكي الجديد للبنك الفيدرالي. لكن اعتبارًا من 31 آذار (مارس) ، بلغت القروض المستحقة من هذين المرفقين للتمويل الطارئ 88 مليار دولار و 64 مليار دولار على التوالي. وهذا يعني أن البنوك الأخرى قد اقترضت حوالي 70 مليار دولار من هذه التسهيلات منذ فشل إس في بي:

تذكر ، هذا غالي التمويل: 5 في المائة عند النافذة ، و 4.9 في المائة للتمويل لأجل. لذا فإن بعض البنوك أو البنوك بحاجة فعلاً إلى المال. ويلاحظ أن المبالغ المستحقة في التسهيلات زادت قليلاً في الأسبوع الماضي المبلغ عنه (الذي انتهى الأربعاء الماضي). قد لا تكون هذه القصة قد انتهت تماما بعد.

قراءة جيدة

إدوارد لوس يتحدث عن آفاق إعادة مباراة بايدن وترامب.