شهد سوق السندات عاما رديئا. ولا أحد يمتلك سندات أكثر من البنوك المركزية ، التي جمعت محفظة دخل ثابت بقيمة تزيد عن 30 تريليون دولار على مدى العقد الماضي. لكن هل خسائرهم المتزايدة مهمة بالفعل؟

نعم و لا. من الواضح أن البنوك المركزية مؤسسات فريدة من نوعها. من ناحية ، لديهم ميزانية عمومية وأرباح وخسائر مثل أي شخص آخر ، والآن لا يبدون رائعين.

يقدر توبي نانجل خسائر بنك إنجلترا وحدها تبلغ حاليًا حوالي 200 مليار جنيه إسترليني ، و الاحتياطي الفيدرالي تقول إنها حققت 330 مليار دولار من الخسائر غير المحققة بنهاية الربع الأول. نعتقد أنه من الآمن أن نقول إن الألم قد ازداد منذ ذلك الحين.

من ناحية أخرى ، فإن البنوك المركزية هي شركات بناء دول ذات سيادة ويمكنها حرفياً أن تخلق الأموال من فراغ ، مما يجعل مسألة الإفلاس برمتها تأخذ بعداً مختلفاً.

كتب كبير الاقتصاديين في مورجان ستانلي سيث كاربنتر واحدًا من أوراق نهائية حول هذا الموضوع أثناء وجوده في الاحتياطي الفيدرالي قبل عقد من الزمان ، وأعاد النظر في الموضوع خلال عطلة نهاية الأسبوع. نظرًا للتوقيت المناسب الذي اعتقدنا أنه سوف نشاركه ونعيد صياغته بحرية.

أرباح البنك المركزي وخسائره مهمة. . . ولكن فقط عندما تكون مهمة. قبل القرن العشرين ، كان موضوع الاقتصاد يسمى “الاقتصاد السياسي”. قد يكون لخسائر البنوك المركزية التي تؤثر على النتائج المالية تداعيات سياسية ، لكن قدرة البنوك على تنفيذ السياسة لا تتأثر. . .

. . . بدءًا من الاحتياطي الفيدرالي ، يتم تحويل جميع الإيرادات المتولدة في محفظة حساب السوق المفتوح للنظام ، ونقص مصروفات الفائدة ، والخسائر المحققة ، وتكاليف التشغيل إلى وزارة الخزانة الأمريكية. قبل الأزمة المالية العالمية ، كان متوسط ​​هذه التحويلات 20-25 مليار دولار في السنة. تضخمت إلى أكثر من 100 مليار دولار مع نمو الميزانية العمومية. تقلل هذه التحويلات من العجز واحتياجات الاقتراض. يعتمد صافي الدخل على متوسط ​​الكوبون (الثابت في الغالب) على الأصول ، وحصة الالتزامات الخالية من الفوائد (العملة الورقية الفعلية) ، ومستوى الاحتياطيات وأرصدة إعادة الشراء العكسية ، التي تتأثر تكاليفها بمعدل السياسة. من الصفر بشكل أساسي في عام 2007 ، انتشرت الخصوم التي تحمل فائدة إلى ما يقرب من ثلثي الميزانية العمومية.

كما يظهر الرسم البياني أدناه ، فإن صافي دخل البنك المركزي الأمريكي (الذي تم تحويله مرة أخرى إلى الخزانة الأمريكية) قد تحول إلى سلبي ، ويتوقع مورجان ستانلي أن الخسائر سترتفع مع ارتفاع أسعار الفائدة.

يشير كاربنتر إلى أن معظم البنوك المركزية ، بما في ذلك بنك الاحتياطي الفيدرالي ، لا تضع علامة في السوق ، لذلك أي الخسائر غير محققة ولا تتدفق إلى بيان الدخل الخاص بالبنك المركزي حتى يبيع الأصول بالفعل. لكن من الواضح أن هذا يثير الكثير من الأسئلة المثيرة للاهتمام.

لذا ، ماذا تعني الخسائر؟ هل هناك ضربة لرأس المال؟ إفلاس؟ عدم القدرة على إدارة السياسة النقدية؟ لا. أولاً ، التحويلات تنتهي إلى الخزينة ، وتصدر الخزينة المزيد من الديون. يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بعد ذلك بتجميع خسائره ، وبدلاً من تقليل رأس ماله ، يقوم بإنشاء “أصل مؤجل”. 1 عندما تصبح الأرباح إيجابية مرة أخرى ، تظل التحويلات عند الصفر حتى يتم تعويض الخسائر ؛ تخيل أن الاحتياطي الفيدرالي يواجه معدل ضرائب بنسبة 100٪ ويعوض الخسائر الحالية بالدخل المستقبلي. ستعود الربحية في النهاية لأن العملة ستستمر في النمو ، وتخفض نفقات الفائدة ، وستقلص QT الالتزامات التي تحمل فائدة.

الأمور متشابهة في أماكن أخرى ، ولكن مع التقلبات المحلية ، مثل الأسهم السلبية طويلة الأمد للبنك المركزي التشيكي ، أو حقيقة أن بنك إنجلترا حصل على تعويض صريح من الحكومة البريطانية ليتم تعويضه من أي خسائر عندما بدأ في تمرير أرباح التيسير الكمي.

التأثير هو نفسه بشكل أساسي مع الاحتياطي الفيدرالي ، لكن الاقتصاد السياسي يختلف. حيث يتقاسم HMT وبنك إنجلترا المسؤولية ، يكون الاحتياطي الفيدرالي بمفرده. يعد التفكيك السلبي لبنك إنجلترا أمرًا صعبًا ، نظرًا لهيكل النضج المتكتل للممتلكات المذهبة ، في حين أن الاحتياطي الفيدرالي لديه ما يصل إلى 95 مليار دولار شهريًا ينفد بشكل سلبي. بالنسبة إلى بنك إنجلترا ، تؤدي زيادة نقطة مئوية واحدة في معدل التحويل المصرفي إلى خفض التحويلات بنحو 10 مليارات جنيه إسترليني سنويًا ، وهو مبلغ جوهري لبلد يتصارع مع القضايا المالية. إن اقتراح خفض النفقات من خلال حظر مدفوعات الفائدة على الاحتياطيات يستحق التدقيق. إذا لم تبق أي سلطة ، فسيتعين على بنك إنجلترا بيع الأصول لاستعادة السيطرة النقدية ، وتحقيق الخسائر. الخسائر موجودة. إنه التوقيت الذي هو موضع تساؤل.

الميزانية العمومية للبنك المركزي الأوروبي منظمة بشكل مختلف تمامًا ، لكن المنطق مشابه. يتوقع فريقنا الأوروبي أن يبلغ معدل الإيداع 2.5٪ بحلول مارس المقبل ، مما يعني أن البنك المركزي الأوروبي يخسر حوالي 40 مليار يورو في العام المقبل. تتلقى الودائع المصرفية معدل الإيداع ، والذي سيكون أعلى بكثير من العائد على المحفظة. تضخم الميزانية العمومية لبنك اليابان بالمثل ، ولكن اعتبارًا من مارس (أحدث البيانات المتاحة) ، كان بنك اليابان في وضع مكاسب غير محقق. نعتقد أنه سيتم الحفاظ على التحكم في منحنى العائد (YCC) حتى نهاية فترة الحاكم كورودا ، ولكن عندما تنتهي ، إذا تم بيع منحنى JGB بشكل حاد ، فقد تكون الخسائر كبيرة ، وإن لم تتحقق.

البديل الأكثر إثارة للاهتمام هو البنك الوطني التشيكي. كان للبنك المركزي الوطني موقف سلبي من حقوق الملكية في معظم السنوات العشرين الماضية. تعني إدارة اقتصاد صغير مفتوح التركيز على سعر الصرف ، ومعظم الأصول مقومة بالعملات الأجنبية. إذا كان البنك المركزي ذا مصداقية وارتفعت الكورونا التشيكية ، فإن قيمة أصوله تنخفض. وينطبق الشيء نفسه على البنك الوطني السويسري ، الذي تأرجحت أرباحه وخسائره بالمليارات في بعض السنوات ، لكنه لم يفقد السيطرة على السياسة.

حقوق الملكية السلبية للبنك المركزي ؛ قادم إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي أو بنك إنجلترا أو البنك المركزي الأوروبي بالقرب منك قريبًا؟