صباح الخير. لم تصبح قصة FTX أجمل ، وقد أجبت كما يفعل أي صحفي مالي جاد: بالكتابة عن ملابس الرئيس التنفيذي. إذا كان لديك شيء أقل تافهة لتقوله أثناء دخولنا موسم العطلات ، فأرسله إلي بالبريد الإلكتروني: robert.armstrong@ft.com.

هل ديزني رخيصة؟

منذ حوالي 10 سنوات كنت أتحدث عن العمل التلفزيوني مع أندرو إيدجكليف جونسون ، ثم المراسل الإعلامي لـ “فاينانشيال تايمز”. كان البث لا يزال شيئًا جديدًا. لقد قلت شيئًا لـ “Edge” حول حزم قنوات تلفزيون الكابل التي تبدو قديمة عندما عرض البث نموذجًا أرخص وأكثر انتقائية. توقعت أن قطع الحبل يمكن أن يتسارع فقط من هنا. أجاب أن نموذج التلفزيون الكبلي كان مربحًا بشكل لا يصدق لجميع المعنيين ، لذلك سيتم بذل جهود كبيرة لاستمراره ، وأن الرياضة الحية كانت حاسمة في ذلك.

كانت الحافة على حق. تجسد أعمال ديزني – التي تضم ESPN ، الشبكة الرياضية الأولى على كابل الولايات المتحدة – وجهة نظره. في عام 2012 ، بلغت عائدات قنوات الكابل والبث التلفزيوني لشركة ديزني 19.4 مليار دولار. في السنة المالية المنتهية لتوها ، بلغت الإيرادات من قنوات الكابل والبث التلفزيوني 28.3 مليار دولار. بعبارة أخرى ، في السنوات العشر منذ أن توقعت وفاة التلفزيون التقليدي ، نما هذا العمل (بالنسبة لشركة ديزني) بمعدل 3.8 في المائة سنويًا ، أسرع من الاقتصاد. لقد كتبت هنا كثيرًا عن كون النمو لا يمكن التنبؤ به. لا يمكن التنبؤ بالرفض أيضًا.

لكن بالطبع ، تدفق البث بشكل كبير أيضًا. حققت أعمال البث المباشر لشركة ديزني عائدات إضافية بقيمة 19.6 مليار دولار العام الماضي. لذلك ، نما إجمالي إيرادات Disney من محتوى الفيديو الذي يتم مشاهدته في المنزل بنسبة 9 في المائة سنويًا على مدى السنوات العشر الماضية. لكن هناك مسألة الربح الصغيرة. أرباح ديزني التشغيلية من التلفزيون ، المالية 2012: 6.6 مليار دولار. المالية العامة 2022: 4.4 مليار دولار.

رقم الربح 22 هذا مخادع بعض الشيء. يتضمن خسارة 4 مليارات دولار في أعمال البث المباشر ، بينما تراجعت الهوامش في التلفزيون التقليدي ، لكنها لم تنهار. ومن ثم ، فإن سؤالين متشابكين ضروريان لتقييم ديزني:

1. هل يمكن إبطاء الخسائر في التدفق ، وعكسها في النهاية ، وفي أي جدول زمني؟

2. ما هو مسار التراجع لأعمال التلفزيون التقليدية؟

قبل أسبوعين ، جرب الرئيس التنفيذي لشركة ديزني ، بوب تشابك ، السؤال الأول ، بحجة أن الخسائر ستبدأ في الانخفاض. قدم ثلاثة أسباب:

أولاً ، الاستفادة من زيادات الأسعار وإطلاق فئة إعلانات Disney Plus الشهر المقبل. ثانيًا ، إعادة تنظيم تكلفتنا ، بما في ذلك الترشيد الهادف لإنفاقنا على التسويق. وثالثًا ، الاستفادة من ما تعلمناه وخبرتنا في التعامل المباشر مع المستهلك لتحسين قائمة المحتوى وتوزيعه.

ربما يكون من الجدير بالذكر أن تشابيك قد أقيل منذ ذلك الحين ، وحل محله سلفه بوب إيغر مؤقتًا. لكن يبدو أن خروج Chapek لا علاقة له باستراتيجية Disney المتدفقة (بقدر ما أستطيع أن أقول ، فإن المشكلة الرئيسية هي أن بقية القيادة العليا لشركة Disney وجدته مزعجًا للغاية).

على أي حال ، أعتقد أن خسائر البث من المرجح أن تهدأ بمرور الوقت. سيتراجع نمو عدد المشتركين قريبًا ، مما يؤدي إلى انخفاض تكاليف الاستحواذ (لدى ديزني الآن عدد من المشتركين في البث أكثر من Netflix). تمكنت Netflix من سحب الهوامش والتدفقات النقدية المجانية – فلماذا لا تستطيع ديزني؟ لدى كلتا الشركتين أيضًا خططًا لزيادة الأسعار وتقديم طبقة مدعومة بالإعلانات ، مما يجعل هذه التحولات أسهل لكل منهما.

إذا كنت تعتقد أن خسائر التدفق ستنخفض ، فمن السهل إثبات حجة امتلاك الأسهم. تم تخفيض سعر السهم إلى النصف منذ أوائل عام 2021. من المتوقع أن تأتي أرباح السهم للسنة الحالية بأكثر من 4 دولارات (قبل عام ، توقع المحللون أكثر من 6 دولارات) ، ونسبة السعر / الأرباح هي 23. لكن يجب أن ينمو الحرف “e” في المقام بسرعة مع انخفاض خسائر التدفق ؛ حققت ديزني أكثر من 8 دولارات في عام 2018. وأعمالها الكبيرة الأخرى ، حدائق الملاهي ، تنتقل من قوة إلى قوة.

هذه هي الطريقة التي يجادل بها المحللون الصاعدون في وول ستريت ، على أي حال. أنا فقط متشكك قليلاً. أعتقد أن السؤال رقم 2 – معدل تراجع الأعمال التلفزيونية التقليدية – أصعب وأهم من السؤال رقم 1.

لا يزال التلفزيون التقليدي يمثل نشاطًا تجاريًا أكبر بكثير لشركة ديزني من البث المباشر. ومن الواضح أن النشاط التجاري سيستمر في التراجع ، ويبدو من المرجح أن يتسارع التراجع. في السنوات الخمس الماضية ، انخفض عدد المشتركين في تلفزيون الكابل في الولايات المتحدة بنسبة 4.6 في المائة سنويًا ، وفقًا لـ IbisWorld. في الوقت نفسه ، ارتفعت عائدات ديزني من تجمع العملاء المتناقص (على الأقل حتى وقت قريب جدًا). هذا لا يمكن أن يستمر. يلخص غاريث ساتكليف من Enders Analysis ما يلي:

نجح المذيعون في الحفاظ على نمو عائدات القنوات بسبب الزيادات في رسوم الترخيص المفروضة على مشغلي التلفزيون المدفوع ومن المعلنين الذين يقبلون تكلفة أكبر لكل تأثير. يبدو أن التناقض غير المستدام بين تقلص الجماهير وزيادة الإيرادات من التلفزيون الخطي قد وصل إلى نقطة التحول.

ستتم مشاهدة الكثير من المحتوى الذي لا يزال مطلوبًا على الكابل عبر خدمات البث في المستقبل. وهذا يشمل الرياضة (لاحظ حصول أمازون على حقوق مباريات الدوري الأمريكي الوطني لكرة القدم ليلة الخميس ، وبالتأكيد أنف الجمل تحت خيمة رياضات الكابل). يقودنا هذا إلى السؤال رقم 3: عندما ينتقل جمهور التلفزيون ، وخاصة عشاق الرياضة ، من الكابل إلى البث ، ما مقدار الربح الذي سيحققونه معهم؟

أحد الأشياء التي تعلمتها صناعة الصحف بالطريقة الصعبة هو أنه عندما تقوم صناعة الإعلام بتغيير أنظمة التوزيع ، فإنها يمكن أن تخسر الكثير من الأرباح ، حتى لو لم يتقلص جمهورها. من الواضح أن ديناميكيات التلفزيون مختلفة ، لكنني لا أعرف كيف سيحدث ذلك.

نظرًا لأن Iger يوقف خسائر البث ، فقد تحصل ديزني على أرباح جيدة في العام المقبل أو نحو ذلك ، ويمكن للسهم أن يعمل بشكل جيد. ولكن حتى لو كان هذا صحيحًا ، فمن غير الواضح ما إذا كانت ديزني ستعود إلى مستويات الربحية التي كانت عليها قبل أربع أو خمس سنوات. لست متأكدًا مما إذا كان المخزون رخيصًا أم لا. سأستمر في العمل عليها.

قراءة جيدة

قرأت هذا منذ يوم أو يومين وفكرت: حان الوقت لذلك نقص الوزن الولايات المتحدة؟