صباح الخير. أسبوع الانتخابات والجميع يتوقع انفجارا جمهوريا. لا داعي لتعقيد الأمور: فمع بلوغ التضخم 8 في المائة ، يُجلد حزب الرئيس. الباقي هو الضجيج. نتوقع أن تتجاهل الأسواق ، على المدى القصير على الأقل ، الأمر برمته. راسلنا: robert.armstrong@ft.com و ethan.wu@ft.com.

بلوز التكنولوجيا الكبيرة (الجزء الأول)

أحد الأشياء المزعجة في الصحافة هو أنه عندما تقول شيئًا غبيًا ، فإنه يترك وراءه رقمًا قياسيًا دائمًا. في السنة الأولى أو الثانية من عمل Unhedged ، كتبت الكثير من الأشياء اللطيفة عن أكبر شركات التكنولوجيا الأمريكية. وخلاصة القول ، وجهة نظر المنزل هي أن شركات مثل Apple و Amazon و Microsoft و Alphabet هي “أشياء ذكية ومنخفضة المخاطر نسبيًا للاستثمار فيها” حتى عندما تبدو تقييماتها مرتفعة بعض الشيء. لديهم مناصب تنافسية قوية للغاية في الصناعات التي تنمو بشكل أسرع بكثير من الاقتصاد ؛ وهم يحققون أرباحًا كبيرة ، لذا يمكنهم الاستثمار بكثافة في تعزيز تلك المواقف التنافسية والحفاظ على نموها.

لقد رفضت إلى حد كبير الحجة القائلة بأنه مع ارتفاع الأسعار ، ستتأثر شركات التكنولوجيا سريعة النمو بشكل خاص. لقد جادلت بأن أمازون تبدو رخيصة جدًا (انخفضت بنسبة 24 في المائة منذ ذلك الحين). لقد أطلقت على شركة Apple اسم “مخزون الجودة المطلق.” لقد أثبتت أن التكنولوجيا الكبيرة ستكون مكانًا جيدًا للمستثمرين للتغلب على الانكماش. وعلى وعلى.

اعتبارًا من الآن ، كل هذا يبدو غبيًا. إن أسهم “Faang” الأساسية – الأسهم الأربعة المذكورة للتو ، بالإضافة إلى Meta و Netflix – هي في المتوسط ​​50 في المائة من أعلى مستوياتها. أبل فقط هي التي صمدت بشكل أفضل من السوق ، وحتى أنها تراجعت بنسبة 24 في المائة عن ذروتها. من المغري بالنسبة لي أن أخرج Facebook و Netflix من الصورة هنا لأنني لم أقل (كما أتذكر) أي شيء لطيف عن تلك الأسهم على وجه التحديد. ولكن إذا قلت أشياء لطيفة عن التكنولوجيا الكبيرة بشكل عام ، كما قلت ، فعليك تضمين الجيد مع السيئ.

هذه لحظة ، باختصار ، لإعادة النظر في نظرة Unhedged المشمسة للتكنولوجيا الكبيرة.

السؤال الأول هو ما إذا كنت شديد السذاجة بشأن قدرة هذه الشركات على الحفاظ على معدلات نمو عالية. كما لاحظنا مؤخرًا ، بالنظر إلى الأسهم بشكل عام ، لا يستمر نمو الإيرادات والأرباح فوق المتوسط. لماذا يجب أن تكون هذه المجموعة من الشركات مختلفة؟

فيما يلي طريقة بسيطة للنظر إلى الانهيارات في Netflix و Facebook. لم يعرف أحد حقًا كم من الوقت يمكن أن ينمو بمعدل مرتفع – وهذا يعني بالضبط حجم سوقهم القابل للعنونة ، ومدى عمق اختراقهم لهذا السوق ، والمدة التي ستستغرقها المنافسة لتحقيق نجاحات ذات مغزى. ولكن حدث ذلك في النهاية ، كان هناك إعادة تسعير ضخمة ستحدث عاجلاً أم آجلاً. فيما يلي نمو الإيرادات ربع السنوية في الشركتين ، ولعمليات متجر أمازون عبر الإنترنت (بالعودة إلى الوراء طالما أن الشركة قد كشفت الأرقام الخاصة بها):

هل يجب على كل سعر تقني كبير في حقيقة أننا في صباح يوم ما سنستيقظ ونجد أن النمو قد تضاءل كثيرًا ، وأننا لا نعرف متى سيكون ذلك بغض النظر عن مدى ثقتنا؟ بالطبع بدا تباطؤ Meta و Netflix حتميًا – ولكن فقط في وقت لاحق. وربما يحدث نفس الشيء الآن مع عمليات متجر أمازون عبر الإنترنت التي كانت في يوم من الأيام معرضة للخطر (على الرغم من صعوبة قراءة الاتجاه بسبب الآثار المشوهة للوباء).

ربما كنت متفائلاً للغاية بشأن العوائق التي تحول دون الدخول في شركات التكنولوجيا الكبرى المفضلة لدي. كي لا نقول إنهم يتباطأون الآن ؛ كل ما علي فعله هو أن أتعلم دروس Netflix و Facebook. في ما يلي 20 عامًا من معدلات النمو في Apple و Google و Microsoft (لقد قضيت السنوات الأولى لشركة Google لأن النمو كان مرتفعًا للغاية مما جعل من الصعب قراءة الرسم البياني):

كان أداء نمو Microsoft و Alphabet ثابتًا بشكل ملحوظ على مدار سنوات عديدة. بينما لم تعد شركة Apple تقدم أرقامًا عالية المستوى ، إلا أنها تظل مزارعًا قويًا. لكن علينا أن ندرك حدودنا. إن توقع المدة التي سيستغرقها هذا هو لعبة أكواب ، ويجب أن نتوخى الحذر فيما ندفعه مقابل النمو بعيدًا في المستقبل.

لاحظ ، مع ذلك ، أنه باستثناء Netflix ، تظل جميع هذه الشركات مربحة بشكل مذهل ، حتى مع تباطؤ النمو بالنسبة للبعض. بعض الأرقام:

انظر إلى هامش التدفق النقدي الحر (النقد / الإيرادات المجانية). مقابل كل دولار في المبيعات تجنيه أمازون وأبل وميتا ومايكروسوفت ، يحصلون على 20-30 سنتًا من النقد القابل للتوزيع. حتى أمازون ، التي تولد نقودًا مجانية منخفضة نسبيًا لأنها تستثمر بكثافة ، فإنها تحصر 50 سنتًا من إجمالي الأرباح من كل دولار من الأصول التي تمتلكها كل عام (الآخرون ، باستثناء Netflix ، ليسوا بعيدًا عن الركب). حققت Microsoft أرباحًا هائلة لأكثر من ثلاثة عقود حتى الآن ، وجوجل على مدار عقدين. لا يتعلق الانهيار الأخير للتدفق النقدي الحر لشركة Meta بتغيير في أعمالها الأساسية ولكنه يعكس بدلاً من ذلك الاستثمار الضخم في Metaverse (وقد يكون هذا النهاية).

تشير هذه العوائد المرتفعة إلى نوع الأرباح التي يمكن أن تحققها أمازون ، إذا كان الاستثمار أقل أولوية. أعتقد أنه من المعقول توقع استمرار الربحية الفائقة بقوة في جميع هذه الشركات ، لأنها تتحدث عن الحواجز الهيكلية أمام الدخول وهياكل الأعمال ، بدلاً من اختراق السوق.

على الرغم من أنني أشعر بالعذاب حيال الدفع مقابل النمو ، إلا أنني ما زلت أعتقد أن الدفع مقابل الربحية أمر منطقي. السؤال هو كم يجب أن تدفع. بالنظر إلى السعر الآجل / مضاعفات الأرباح أعلاه ، تتداول Alphabet حول تقييم السوق (17 ضعف الأرباح للأشهر الـ 12 القادمة) ويبدو هذا رخيصًا. تستحق Apple و Microsoft علاوة بسبب ربحيتهما ، لكن هل الأرباح أكثر من 22 مرة ، خاصة أننا نبحر نحو الركود؟ يؤلمني أن أقول ذلك بعد ضرب الطاولة لبعض الوقت ، لكن قد يكون الأمر كذلك. إليكم تجربة فكرية: إذا كانت هاتان الشركتان ستصبحان مزارعتين بنسبة 5 في المائة في المستقبل المنظور ، فهل تبدو باهظة الثمن بسعرهما الحالي؟ بالنسبة لي الجواب هو: نعم ، ولكن ليس بشكل رهيب.

Netflix ليست سريعة النمو ولا مربحة للغاية. إذا كان الأمر كذلك ، فهو لم يعد تقنية كبيرة بالمعنى الذي أشرت إليه أعلاه.

هذا يترك أمازون (مظهر باهظ الثمن) وميتا (مظهر رخيص). المزيد من الأفكار حول هذين القادمين غدًا.

قراءة جيدة

Aswath Damodaran على ميتا الحكم.