حذر أكبر مدير للأصول في أوروبا من أن الهزات في سوق المعاشات التقاعدية في المملكة المتحدة يجب أن تكون بمثابة “جرس إنذار” للمستثمرين والمنظمين حول مخاطر النفوذ الخفي في النظام المالي.
قال فينسينت مورتييه ، كبير مسؤولي الاستثمار في Amundi ، التي لديها أصول بقيمة 1.9 تريليون يورو ، في مقابلة أن الاضطرابات الأخيرة التي أطلقتها الميزانية “المصغرة” للحكومة البريطانية كانت بمثابة “تذكير بأن الظل المصرفي حقيقة واقعة. لا أعتقد أن أي شخص قبل الأزمة كان لديه أي فكرة عن حجم الظل المصرفي في صناعة صناديق التقاعد “.
صدم المستشار السابق كواسي كوارتنج الأسواق بخفض ضريبي غير ممول بقيمة 45 مليار جنيه إسترليني في 23 سبتمبر ، مما أدى إلى ارتفاع عائدات السندات الحكومية البريطانية وإحداث فوضى في صناعة معاشات التقاعد ذات المزايا المحددة البالغة 1.4 تريليون جنيه إسترليني ، والتي تستخدم استراتيجيات تحوط متخصصة لمساعدة المخططات على مطابقة أصولها بشكل أفضل. المطلوبات.
الاستراتيجيات ، المعروفة باسم الاستثمار القائم على المسؤولية ، لها نفوذ مضمّن داخلها لأنها تستخدم مجموعة متنوعة من المشتقات التي تسمح لخطط المعاشات التقاعدية بزيادة تعرضها للذهب ، دون الحاجة بالضرورة إلى الاحتفاظ بالسندات بشكل كامل.
أدى الانخفاض في أسعار الذهب إلى اندفاع طلبات الهامش حيث طالب الأطراف المقابلة بمزيد من النقد كضمان للحفاظ على ترتيبات التحوط في مكانها. اضطرت الأموال إلى بيع الأصول ، بما في ذلك السندات الذهبية ، لتلبية الطلبات ، مما أدى إلى انخفاض الأسعار بشكل أكبر في حلقة مفرغة أدت في النهاية إلى تدخل من بنك إنجلترا.
من الصعب الحصول على بيانات موثوقة حول الرافعة المالية في سوق صناديق التقاعد في المملكة المتحدة ، لكن الخبراء يقدرون أن الرافعة المالية لشركة LDI حولت 500 مليار جنيه استرليني من الأصول الأساسية إلى 1.5 تريليون جنيه استرليني من الأموال المستثمرة.
قال مورتيير: “كانت المبالغ المعرضة للخطر ضخمة وهي تذكير إضافي بعمق النفوذ في النظام ، والذي يوجد في أماكن متعددة يصعب تتبعها”.
أدت متطلبات رأس المال المتزايدة المفروضة على البنوك لجعلها أكثر أمانًا في أعقاب الأزمة المالية إلى نقل المخاطر من ميزانياتها العمومية إلى أجزاء أقل تنظيمًا في النظام المالي ، مثل مديري الأصول وشركات التأمين وصناديق التقاعد. لقد غذى المستثمرون هذا التحول من خلال ضخ الأموال في استراتيجيات بديلة مثل الائتمان الخاص أثناء بحثهم عن العائد في بيئة أسعار فائدة منخفضة.
في عام 2000 ، كان لدى غير البنوك 51 تريليون دولار من الأصول المالية ، مقارنة مع 58 تريليون دولار للبنوك ، وفقًا لمجلس الاستقرار المالي. أظهرت أحدث بياناتها أن غير البنوك تمتلك 227 تريليون دولار من الأصول المالية في نهاية عام 2020 ، متفوقة على البنوك بـ 180 تريليون دولار.
قال مورتيير إن التحول في الرافعة المالية من البنوك إلى غير البنوك جعل من الصعب للغاية على المنظمين الحصول على صورة حقيقية للمخاطر.
وقال: “الأمر أصعب بكثير مما كان عليه في عام 2007 ، عندما كانت الرافعة المالية في الغالب في البنوك”. المشكلة هي أننا لا نعرف بالضبط أين هو. عندما لا تتمكن من قياس شيء ما يكون من الصعب التصرف بناءً عليه “.
حدد مورتيير عدة مجالات قد يكون فيها النفوذ الخفي مصدر قلق: المشتقات التي لا تحتاج إلى وصفة طبية ، والتي يتم التفاوض عليها بشكل خاص ، بعيدًا عن البورصات ؛ العقارات وأجزاء من سوق الائتمان الخاص بما في ذلك القروض ذات الرافعة المالية.
حذرت لجنة السياسة المالية في بنك إنجلترا مؤخرًا من المخاطر الكامنة في أسواق الائتمان الخاصة بالولايات المتحدة. وأشار إلى أن الإقراض برافعة مالية زاد من حوالي 2 تريليون دولار في عام 2017 إلى 3 تريليونات دولار في نهاية العام الماضي ، وقال إن الشركات التي لديها مثل هذه الديون “من المرجح أن تكون معرضة بشكل خاص للتشديد في الظروف المالية وتوقعات النمو الأضعف”.
سلط مورتيير الضوء أيضًا على مكتب العائلة المنهار Archegos Capital Management كمثال على كيفية تراكم الرافعة المالية تحت الرادار. اقترض مؤسس شركة Archegos بيل هوانج مليارات الدولارات من البنوك الممتازة لتكديس مراكز ضخمة في الشركات الأمريكية المدرجة. باستخدام المشتقات ، حيث اشترى البنك أو باع الأسهم نيابة عن Archegos ، لم تترك الشركة أي أثر واضح لنشاطها للجمهور المستثمر.
تسبب انهيار Archegos في خسائر بمليارات الدولارات للبنوك الاستثمارية بما في ذلك Credit Suisse و UBS و Nomura و Morgan Stanley بعد أن تخلفت عن سداد طلبات الهامش ، حيث تم محو أكثر من 100 مليار دولار من تقييمات ما يقرب من اثنتي عشرة شركة حيث تم إلغاء مراكز Archegos.
