يمكن لنظام جديد لتداول سندات الخزانة أن يقلل الاعتماد على البنوك وقد يساعد في تجنب انهيار السوق في المستقبل ، وفقًا لمديري الأصول والخبراء.
تم تسريع الجهود المبذولة لتحسين هيكل سوق الخزانة البالغ قيمته 22 تريليون دولار منذ مارس 2020 ، عندما توقف التداول في بداية جائحة Covid-19 – مما أجبر الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي على التدخل لتمكين المعاملات من الاستمرار. وأحد الاقتراحات قيد الدراسة من قبل المنظمين هو التداول “الشامل للجميع” – وهو نظام من شأنه أن يجعل سوق السندات يشبه إلى حد كبير سوق الأسهم.
تعمل البنوك حاليًا كوسطاء في العديد من معاملات سندات الخزانة. لكن نظام التداول الشامل من شأنه أن يسمح للمتداولين بالتعامل مباشرة مع بعضهم البعض.
لقد تراجعت البنوك بالفعل ، من بعض النواحي ، عن هذا الدور التقليدي. اللوائح الجديدة التي تم وضعها بعد الأزمة المالية العالمية لعام 2008 تعني أن حيازة سندات الدين ، بما في ذلك سندات الخزانة ، سيكون أكثر تكلفة بالنسبة لهم. أيضًا ، منذ ذلك الحين ، تضاعف حجم سوق الخزانة أكثر من أربعة أضعاف. نتيجة لذلك ، تراجعت حيازات البنوك من سندات الخزانة ، مقارنة بالحجم الإجمالي للسوق ، مع تحول صناديق التحوط والتجار ذوي السرعة العالية إلى لاعبين أكبر.
أدى تضخم السوق هذا وتغيير تركيبة المشاركين فيه إلى تبخر السيولة – السهولة التي يمكن للمتداولين من خلالها شراء وبيع سندات الخزانة – في اللحظات الحاسمة. في السابق ، كانت السيولة السمة المميزة والجاذبية لسوق سندات الخزانة الأمريكية. الآن ، البحث من مراقبي السوق ، بما في ذلك الاحتياطي الفيدرالي و مجلس الاستقرار المالي، يشير إلى أن صناديق التحوط والمتداولين ذوي السرعة العالية لا يقدمون هذا النوع من السيولة في أوقات الضغط التي كانت البنوك تفعلها في السابق – مما أدى إلى تفاقم الأزمات ، مثل انهيار السوق في عام 2020.
أصبحت بعض صناديق التحوط والمتداولين ذوي السرعة العالية مشاركين أكبر في قطاعات معينة من سوق السندات. كان الوصول محدودًا ، ومع ذلك ، تم استبعاد بعض المشاركين الآخرين ، مثل كبار مديري الأصول والمستثمرين المؤسسيين.
وبالتالي ، فإن الانتقال إلى سوق شامل للجميع سيؤدي إلى زيادة عدد المستثمرين الذين يمكنهم توفير السيولة في السوق – لملء البنوك التي تعوقها اللوائح التنظيمية ، ولصناديق التحوط والمتداولين ذوي السرعة العالية الذين لا يملكون حافزًا يذكر للقيام بذلك. التجارة في أوقات الشدة.
جاءت الاقتراحات حول كيفية عمل السوق من جميع الزوايا ، حيث ساعدت مجموعة العمل المشتركة بين الوكالات – التي تضم ممثلين من بنك الاحتياطي الفيدرالي ، والخزانة ، ولجنة الأوراق المالية والبورصات ، ولجنة تداول السلع الآجلة – في قيادة الرسوم.
في ذلك تقرير سنوي فيما يتعلق باستقرار سوق الخزانة في نوفمبر ، قالت IAWG ، من بين إجراءات أخرى ، أنها تدرس فوائد وتكاليف التداول الشامل في سندات الخزانة. بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ورق نشرت قبل أسابيع قليلة والتي أوجزت الفكرة بمزيد من التفصيل.
قال تقرير IAWG: “من الناحية النظرية ، قد يؤدي التداول الشامل للجميع إلى تحسين سيولة السوق عن طريق زيادة عدد الأطراف المقابلة المحتملة وتنوعها في التجارة أو إعادة تشكيل المنافسة فيما بينها” ، وأوصى بإجراء مزيد من الدراسة لهذه القضية.
كان مديرو الأصول الكبار – الذين سيستفيدون بشكل كبير من الانتقال إلى التداول الشامل للجميع – من بين أكبر المدافعين عن التبديل. في قراءة على نطاق واسع ملحوظة جادل بيمكو ، الذي نُشر في تشرين الثاني (نوفمبر) ، بأنه يجب على صانعي السياسة تسريع الانتقال إلى التداول الشامل ، “دفع سوق السندات إلى العصر الحديث ، مع سيولة أعمق ومرونة أكبر للصدمات المالية”.
يقول ريك تشان ، أحد مؤلفي ورقة بيمكو ، إن الشركة لا تزال تتبنى هذا الرأي – على الرغم من أن الطريقة الحالية لتداول سندات الخزانة أثبتت أنها مرنة نسبيًا خلال الأزمة المصرفية الأخيرة.
يقول تشان: “لم يتغير شيء منذ الخريف الماضي”. “صمدت سوق الخزانة بشكل جيد ولكن ذلك بسبب وجود الكثير من السيولة في النظام.”
ومع ذلك ، يقول داريل دافي ، الأستاذ في جامعة ستانفورد والذي كان مستشارًا لمجموعة عمل G30 بشأن استقرار سوق الخزانة ، إن التداول الشامل لا يجب بالضرورة أن يكون سيئًا للبنوك. قد يعني الانتقال إلى النظام الجديد أن البنوك تتوسط في عدد أقل من الصفقات وتفقد حصتها في السوق. لكن هذا سيء بالنسبة لهم فقط إذا ظل السوق بنفس الحجم.
لم يتضح بعد ما إذا كان [all-to-all] هي تكلفة أو فائدة [dealers]،” هو يقول. “إذا لم يزد السوق من حيث الحجم ، فإن التجار يخسرون. ولكن هناك كل الأسباب للاعتقاد بأن السوق سينمو بشكل كبير ، لأن هذا هو ما يحدث عندما تحصل على متداولين من الكل إلى الجميع. عندما تم إدخال التجارة الشاملة للجميع في سوق الأسهم في السبعينيات ، توسعت السوق بشكل كبير “.
قد يعتمد استعداد البنوك للتصعيد وتمكين المزيد من الصفقات في السوق على تخفيف اللوائح التنظيمية في فترة الأزمة التي دفعتها في البداية إلى التراجع. جادل كثيرون بأن إعفاء سندات الخزانة من متطلبات نسبة الرافعة المالية المفروضة على البنوك بعد الأزمة المالية من شأنه أن يحسن سيولة السوق ويسمح للبنوك بتعزيز صنع السوق. يجري نائب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي للرقابة ، مايكل بار ، مراجعة واسعة النطاق لقواعد رأس المال في النظام المصرفي هذا العام. ولكن حتى قبل اضطراب القطاع المصرفي في عام 2023 ، لم يكن الخبراء يتوقعون أي تغييرات في القواعد من شأنها أن تكون لصالح البنوك.
من المتوقع أن تحارب البنوك بصخب أي اقتراح تداول شامل للجميع. ومع ذلك ، من دون أي تغيير في النظام ، من المرجح أن تستمر ديناميكيات سوق الخزانة المضطربة.
يعتقد دافي أن الأولوية يجب أن تكون لضمان أنه “مع نمو سوق الخزانة أكبر وأكبر ، فإننا لا نعتمد على ميزانيات التجار التي لا تكبر”. وهو يرى أن التداول الشامل هو الحل – وهو حل “من شأنه أن يفيد بشكل كبير سيولة الخزانة”.
